安信證券-中國股市記憶之2022年2月:陰云終將散去-220310

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                          日期:2022-03-10 23:14:30 研報出處:安信證券
                          研報欄目:投資策略 林榮雄  (PDF) 30 頁 4,415 KB 分享者:free******197
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                          研究報告內容
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                             2月市場回顧:

                            觀點回顧:我們在12月26日《磨底!磨底的時候更需要耐心》判定當前市場處于“磨底期”。http://www.astockto.com【慧博投研資訊】1月23日《心向光明:“堅持”就是勝利!》再次強調市場情緒的回暖需要等待政策預期明確、增量資金改善和外部環境穩定等關鍵信號,2月中旬會是一個重要的配置窗口期。http://www.astockto.com(慧博投研資訊)2月6日《當前是戰略底部:風雨漸歇,曙光已現》指出短期市場風險偏好回暖。2月13日《轉向陣地戰:穩增長不起,則高景氣難興》刻畫了穩增長與高景氣輪動的內在邏輯關系,提出“讓子彈再飛一會”。2月20日《反彈持續!莫將“遠慮”作“近憂”》提出市場對政策和基本面的預期已有明顯改善,上不需要擔憂后續的經濟數據的驗證。從2月市場表現上看,市場止跌反彈,結構性行情徐徐展開,呈現“穩增長兌現,高景氣轉機”的特征。

                            2月市場企穩,成長、價值風格快速輪動。上半月以老基建為代表的價值風格表現相對較優,而下半月新能源持續反彈,老基建板塊回吐了今年以來的全部漲幅,反映出“穩增長兌現,高景氣轉機”的特征。成長與價值風格快速輪動的原因在于,在基本面數據空窗期,市場預期在事件擾動下的頻繁波動,使得把握拐點的難度較大。

                            近期經濟數據整體呈現出政策逐步發力、需求邊際改善的特征。1-2月為經濟數據相對缺失,從金融數據和一些高頻數據和信息來看,寬信用獲得確定,基建有所發力但尚不明顯,房地產仍未有明顯改善。相比于基本面本身,預期的改善相對明顯。2月中旬以來,1月社融實現開門紅,多個省份公布重大項目清單并積極開工,多個地方放松房地產相關政策,此前的悲觀預期逐步得到修正。

                            觀點反思:俄烏戰爭超預期爆發,全球通脹升溫,全球市場避險情緒升溫。短期看,俄烏戰爭和商品價格持續飆升導致發達國家在經濟增長和物價穩定間的選擇變得更加困難,全球經濟進入滯漲狀態的風險加大。中長期看,俄烏戰爭或導致東西方對立加劇、美歐內部分歧加劇。

                             3月市場展望:

                            對于當前市場的四條主線:穩增長、高景氣、疫后修復和全球通脹。這段時間,全球通脹的交易邏輯在上升,進而使得:1、能源品行情相對占優;2、高估值進一步承壓;3、來自外圍市場,尤其美股市場悲觀預期的情緒傳導;4、成本沖擊對于中游制造業持續壓制。對于全球通脹的憂慮,我們認為雖然短期或難以結束,但在以我為主的政策基調下或更多關注其結構性影響。未來全球通脹的后續空間、持續性,對美聯儲加息、國內經濟基本面以及向A股的傳導仍需要進一步觀察。

                            對于市場整體而言,當前最為核心的是把握分子端基本面改善的拐點預期。我們對于政府和政策效果一直充滿信心,當前政策信號有利于修正對于分子端基本面盈利過于悲觀的預期。在此,我們再一次強調當前市場處于戰略底部,心向光明,不具備系統性下跌的條件,權益市場類似于2012年進入單邊下行的可能性較低??紤]到未來一段時間美國通脹數據和國內經濟數據的公布,以及美聯儲會議來臨,權益市場總體還需要一些時間去消化宏觀層面的不確定性。市場進一步上行空間或有限,整體維持震蕩格局,但結構性行情依然可期。

                            在研判高景氣還是穩增長配置關系中,我們提出兩句話:第一句話叫做“穩增長不起,高景氣難興”,第二句話叫做“穩增長兌現,高景氣轉機”。一定程度上,在去年12月份和今年1月份,體現出“穩增長不起,高景氣難興”的一個局面。那么,往后走就會逐漸到穩增長兌現,高景氣轉機的一個過程。

                            我們對于政府和政策效果一直充滿信心,當前政策信號有利于修正對于分子端基本面盈利過于悲觀的預期。在此,我們再一次強調當前市場處于戰略底部,心向光明,不具備系統性下跌的條件,權益市場類似于2012年進入單邊下行的可能性較低,結構性行情依然堅定可期。我們維持當前正處于“陣地戰”(戰略相持階段,堅守倉位,保持定力,不適合來回切換)的判斷,市場的共識會集中在低位當中尋找成長+短久期(Q1業績超預期與政策強支撐)。

                            最后,步入3月,市場對于一季報業績的關注會更加明顯,Q1盈利超預期依然是當前市場非常認可的方向。從當前基本面的指引來看,通過安信策略——產業賽道景氣跟蹤系統,重點關注的Q1業績有望超預期的細分方向圍繞智能化(智能汽車、智能裝備(AR、VR方向較為明顯)、數字經濟(數據中心、云計算))、新能源(光伏、上游鋰)、新材料(正極材料、EVA、PVDF等)以及受益于全球大宗商品持續漲價的PPI鏈(鋁、鉀肥、磷化工、石油化工、純堿等)。

                            ■風險提示:疫情傳播超預期、政策不及預期,中美關系再度惡化,海外貨幣政策變化

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