東吳證券-天賜材料-002709-2021年年報點評:電解液一體化龍頭地位穩固,磷酸鐵貢獻新增量-220322

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                          日期:2022-03-22 23:59:30 研報出處:東吳證券
                          股票名稱:天賜材料 股票代碼:002709
                          研報欄目:公司調研 曾朵紅,阮巧燕  (PDF) 9 頁 959 KB 分享者:chuy******111 推薦評級:買入
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                          研究報告內容
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                            2021年歸母凈利潤22.08億元,同比增長314%,處于業績預告中值,符合市場預期:2021年公司營收110.91億元,同比增長169.26%;歸母凈利潤22.08億元,同比增長314.42%;扣非凈利潤21.69億元,同比增長310.55%;2021年毛利率為34.98%,同比增加0.01pct;銷售凈利率20.80%,同比增加8.65pct。http://www.astockto.com【慧博投研資訊】此前公司預告2021年歸母凈利潤20.59-22.59億元,公司年報處于業績預告中值,符合市場預期。http://www.astockto.com(慧博投研資訊)

                            Q4歸母凈利潤6.55億元,環比下降15.09%,外購六氟比例增加及減值計提影響盈利水平。Q4毛利率為29.08%,同比增長6.04pct,環比下降14.39pct,主要由于公司外購六氟散單比例增加,導致成本上漲;扣非凈利率14.74%,同比提升5.93pct,環比下降10.72pct。公司Q4計提資產減值損失1.42億元,信用減值損失0.22億元,影響公司盈利水平,若加回則環比持平微增。

                            鋰離子電池材料業務大幅增長,磷酸鐵業務開始起量。鋰離子電池材料業務2021年收入97.33億元,同比增長265.92%,主要收入貢獻來自電解液,磷酸鐵業務開始逐漸起量。日化材料業務2021年收入11.02億元,同比下降9.19%,主要受卡波姆價格下降及海外疫情影響。分子公司來看,九江天賜(電解液、日化等)2021年營業收入為73.65億元,同比增長184.7%,凈利潤14.05億元,同比增長193.88%。寧德凱欣(電解液)2021年營業收入64.55億元,凈利潤3.05億元。其他業務中,九江礦業(選礦)2021年營業收入6.29億元,同比增長915.05%,凈利潤2.41億元,同比增長390.33%,主要系碳酸鋰價格快速上漲扭虧為盈。

                            深度綁定國內外龍頭,2021年份額進一步提升,2022年出貨我們預計同比連續翻番。出貨方面,2021年全年公司電解液出貨超14.4萬噸,同比增長97.3%,其中2021Q4我們預計出貨近5萬噸,環比增長32%。公司深度綁定寧德時代,2021年寧德時代貢獻收入56億元,占天賜總收入50%(占鋰電材料收入的57.5%),我們預計公司向寧德出貨9萬噸左右,占寧德需求超50%。同時海外客戶進一步突破,公司為LG南京-特斯拉項目主供,并進入特斯拉自產電池供應鏈,2021年貢獻部分增量。2022年下游需求旺盛,我們預計公司出貨30-35萬噸,同比翻番以上。

                            六氟漲價彈性巨大,電解液量利齊升,2022年盈利水平有望進一步提升。我們預計公司電解液2021年均價6-7萬元/噸(含稅),全年單噸凈利近1.4萬元/噸.公司2022Q1六氟產能釋放,自供比例提升至近100%,同時新型鋰鹽我們預計開始起量,且公司碳酸鋰低價庫存充足,我們預計2022Q1單噸凈利提升至2萬/噸+,2022Q1六氟價格開始松動,但電解液長單平滑六氟周期性,且LIFSI、添加劑等新增產能逐步釋放,增厚公司利潤,全年看盈利能力有望較2021年進一步提升。

                            盈利預測與投資評級:公司盈利能力超預期,我們上調公司2022-2024年歸母凈利潤至55.57/73.1/96.84億元(原預期2022-2023年歸母凈利潤為55.44/72.08億元),同比+152%/32%/32%,對應PE為18/14/10倍,給予2022年26倍PE,對應目標價150.5元,維持“買入”評級。

                            風險提示:政策不及市場預期,競爭加劇。

                            

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