中銀國際-愛美客-300896-嗨體助力收入高增，期待濡白天使進一步放量-220311

　　公司公布2021年業績，2021年收入增長104.13%至14.48億元，歸母凈利潤增長117.81%至9.58億。http://www.astockto.com【慧博投研資訊】公司通過全方位、差異化的產品矩陣持續推動增長，同時以直銷和經銷模式不斷拓寬市場，公司競爭力強勁，維持買入評級。http://www.astockto.com（慧博投研資訊）

　　支撐評級的要點

　　核心品類驅動公司收入持續高增。公司2021全年實現收入14.48億元，同比增長104.13%，歸母凈利9.58億元,同比增長117.81%。Q4單季實現收入同比增73.5%至4.25億元，實現歸母凈利同比增67%至2.49億元。分品類看，核心品類溶液類（以嗨體為主）、凝膠類（包括濡白天使）收入10.46、3.85億，同比增長134%、53%，占比分別為72%、27%；此化妝品收入同比增長41%至1110萬，面部埋線收入同比增長188%至530萬。分渠道，直銷收入8.8億元，同增104%，占比61%；經銷收入5.7億元，同增104%，占比39%。

　　效率提升，盈利能力呈現上行。2021年毛利率93.7%（+1.5pcts），凈利率66.1%（+5.0pcts）,銷售/管理/研發費用率為10.8%（+0.4pcts）/4.5%（-1.7pcts）/7.1%（-1.6pcts）；Q4來看，毛利率94.1%（+0.7pcts），凈利率58.6%（-1.7pcts），銷售/管理/研發為13.2%（+0.3pcts）/5.4%（-1.5pcts）/9.6%（-2.2pcts）。公司加大效率提升，規模增長攤薄成本，實現盈利能力向上。

　　未來持續高增路徑清晰。未來仍舊看好嗨體成長空間，在醫美市場監管趨嚴下，嗨體有望提升市場份額，預計2022年將呈快速增長趨勢；新品濡白天使為交聯玻尿酸+PLLA-乙二醇共聚物微球產品，與市場競品形成差異化，2021Q4已有顯著貢獻，期待2022年放量打開更廣闊空間。此外，在研產品布局豐富，包括第二代埋植線、醫用聚乙烯醇凝膠微球的修飾透明質酸鈉凝膠、注射用A型肉毒毒素、利拉魯肽注射液等。隨著產品迭代推出，能夠持續拉動增長。

　　估值

　　根據年報披露數據，小幅調整2022至2024年歸母凈利潤為15/22/30億元（原預測22-23年分別為14.93/22.08億元）；PE分別為67/47/35倍，維持買入評級。

　　評級面臨的主要風險

　　產品安全風險；新品研發上市風險；政策風險；競爭加劇風險。