中銀國際-愛美客-300896-嗨體助力收入高增,期待濡白天使進一步放量-220311

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                          日期:2022-03-11 13:42:27 研報出處:中銀國際
                          股票名稱:愛美客 股票代碼:300896
                          研報欄目:公司調研 丁凡  (PDF) 4 頁 554 KB 分享者:893****18 推薦評級:買入
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                          研究報告內容
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                            公司公布2021年業績,2021年收入增長104.13%至14.48億元,歸母凈利潤增長117.81%至9.58億。http://www.astockto.com【慧博投研資訊】公司通過全方位、差異化的產品矩陣持續推動增長,同時以直銷和經銷模式不斷拓寬市場,公司競爭力強勁,維持買入評級。http://www.astockto.com(慧博投研資訊)

                            支撐評級的要點

                            核心品類驅動公司收入持續高增。公司2021全年實現收入14.48億元,同比增長104.13%,歸母凈利9.58億元,同比增長117.81%。Q4單季實現收入同比增73.5%至4.25億元,實現歸母凈利同比增67%至2.49億元。分品類看,核心品類溶液類(以嗨體為主)、凝膠類(包括濡白天使)收入10.46、3.85億,同比增長134%、53%,占比分別為72%、27%;此化妝品收入同比增長41%至1110萬,面部埋線收入同比增長188%至530萬。分渠道,直銷收入8.8億元,同增104%,占比61%;經銷收入5.7億元,同增104%,占比39%。

                            效率提升,盈利能力呈現上行。2021年毛利率93.7%(+1.5pcts),凈利率66.1%(+5.0pcts),銷售/管理/研發費用率為10.8%(+0.4pcts)/4.5%(-1.7pcts)/7.1%(-1.6pcts);Q4來看,毛利率94.1%(+0.7pcts),凈利率58.6%(-1.7pcts),銷售/管理/研發為13.2%(+0.3pcts)/5.4%(-1.5pcts)/9.6%(-2.2pcts)。公司加大效率提升,規模增長攤薄成本,實現盈利能力向上。

                            未來持續高增路徑清晰。未來仍舊看好嗨體成長空間,在醫美市場監管趨嚴下,嗨體有望提升市場份額,預計2022年將呈快速增長趨勢;新品濡白天使為交聯玻尿酸+PLLA-乙二醇共聚物微球產品,與市場競品形成差異化,2021Q4已有顯著貢獻,期待2022年放量打開更廣闊空間。此外,在研產品布局豐富,包括第二代埋植線、醫用聚乙烯醇凝膠微球的修飾透明質酸鈉凝膠、注射用A型肉毒毒素、利拉魯肽注射液等。隨著產品迭代推出,能夠持續拉動增長。

                            估值

                            根據年報披露數據,小幅調整2022至2024年歸母凈利潤為15/22/30億元(原預測22-23年分別為14.93/22.08億元);PE分別為67/47/35倍,維持買入評級。

                            評級面臨的主要風險

                            產品安全風險;新品研發上市風險;政策風險;競爭加劇風險。

                            

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