西南證券-盛航股份-001205-?；愤\輸“小、特、精”，高確定性成長-220121

　　推薦邏輯：①沿?；瘜W品運輸行業具有高進入壁壘，新增運力受監管約束，過]去6年載重噸復合增速4.3%，行業運輸量增速8%；②公司自身擴張路徑清晰：通過購買船舶提升市場份額，22年30艘，25年50艘，中期市場份額可接近20%；③行業與公司毛利穩中向上預期：行業供需緊平衡與安全運輸保障要求保障毛利中樞穩定在30%以上，公司可通過提高平均噸位與優化排班提升毛利。http://www.astockto.com【慧博投研資訊】

　　沿海?；匪孢\輸頭部企業，專注?；愤\輸細分領域供應鏈一體化整合。http://www.astockto.com（慧博投研資訊）公司是根植于長三角，面向全國的水面運輸企業，專注于內貿液體?；费睾＿\輸，在交通部新增運力審批長期排名前五。公司注重在細分行業垂直領域進行業務延伸，深耕細分領域打造局部差異化絕對優勢。

　　行業高毛利來源：高準入門檻與運力審批約束維持行業供需緊平衡。?；愤\輸行業有較高的準入門檻，行業新增運力需經監管部門批準。沿?；瘜W品運輸船舶280艘，目前實際運營265艘，考慮報廢率，每年平均凈增運力1~2艘，15~25年沿海?；愤\輸運力復合增速3.5%?；瘜W品運輸船舶運力規劃是由交通部綜合考慮上游化工企業實際運輸需求而做出的，行業自身帶有供需“緊平衡”的屬性。行業平均毛利高于30%，?；愤\輸具有一定風險，高毛利體現貨主對承運人維持安全運輸的風險補償。

　　?；愤\輸行業集中度較低，頭部企業受益于行業集約化發展趨勢。監管“扶優扶強”立場推動行業集約化發展，頭部企業料將充分受益。?；愤\輸行業運力分散，以運力衡量CR6為28%。頭部民營企業資產證券化進程加速有助于行業自身整合，優秀企業市占率將長期提升。公司以運力計市場份額為5.5%，以運輸量計市場份額為9.6%，公司計劃2023年將船隊擴充到30艘，預計提升運輸量口徑下市場份額5~6個百分點。

　　盈利預測與投資建議：預計公司2021年~2023年業績分別為1.5、2.2、3.3億元，對應21~23年業績復合增速43%。沿海?；愤\輸行業正處于上游需求持續增長與行業自身集約化程度提升+頭部公司加快擴張的共振周期，考慮公司明晰的擴張路徑以及高成長性，給予22年25倍PE，對應目標市值/目標價分別為56億元/46.85元。首次覆蓋給予“買入”評級。

　　風險提示：化工行業波動風險、安全運營和環境保護風險、經營成本上升風險。