天風證券-公牛集團-603195-優勢業務不斷夯實,LED照明成新增長極-220312

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                          日期:2022-03-12 23:24:39 研報出處:天風證券
                          股票名稱:公牛集團 股票代碼:603195
                          研報欄目:公司調研 孫謙  (PDF) 3 頁 286 KB 分享者:son****17 推薦評級:買入
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                          研究報告內容
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                            事件:公司2021年實現營業收入124.22億元,同比+23.59%;歸母凈利潤28.13億元,同比+21.59%;扣非歸母凈利潤26.72億元,同比+20.27%;歸母凈利率22.65%,同比-0.37pct。http://www.astockto.com【慧博投研資訊】公司2021Q4實現營業收入34.10億元,同比+17.40%;歸母凈利潤6.07億元,同比-15.09%;扣非歸母凈利潤5.76億元,同比-14.16%;歸母凈利率17.79%,同比-6.81pct。http://www.astockto.com(慧博投研資訊)

                            公司全年及Q4經營穩健營收業績基本符合預期,預計LED照明業務高增拉動整體增長,原材料價格高企Q4利潤水平承壓。21Q4公司歸母凈利率同比-6.81pct,盈利能力下行的主要原因在于:1)公司產品主要原材料為塑料、銅(分別占總體采購比例約23%、12%)在下半年震蕩上行,上半年滾動式的套保鎖倉或為年初較低價格,伴隨前期鎖價的到期,原材料漲價壓力不斷顯現;2)新業務發展前期盈利能力不及優勢品類,占比提升拖累整體毛利率;3)政府補助波動。費用方面,公司前三季度三費費率均同比降低,我們預計Q4在毛利承壓之下仍將合理控制費用投放力度,此外,我們觀察到占公司成本比重較高的塑料價格于11月初已進入下行通道,有望一定程度上緩和22Q1成本端壓力,疊加公司產品結構優化、渠道綜合化、專賣化帶動網點效益釋放,將助推22年盈利能力的修復。

                            基本盤業務:終端需求穩定,拓展B端+布局低線市場賦能長期增長。轉換器業務渠道壁壘夯實,通過持續推新+拓展使用場景維持溫和增長,同時高景氣度小家電的放量持續帶動家用電工產品需求增長。墻開插座業務龍頭地位穩固,考慮到21年房產行業承壓,預計墻開業務全年增長較為平穩。當前公司重點發展房企+裝企B端客戶,有望帶來新增量。

                            發展型業務:照明產品結構繼續優化,充電槍/樁、戶外電源打通戶外用電場景。LED照明業務結構優化和盈利能力優化同步,并已推出無主燈豐富產品矩陣,未來有望協同照明+墻開品類連入開源智能系統,依靠智能化發展推升終端客單價。充電槍/樁產品上市后,憑借品牌力銷額迅速攀升至平臺前列,新能源車加速滲透疊加車企逐漸取消隨車配樁將共同構筑終端穩定需求;戶外移動電源產品上市電商平臺也已形成一定銷量,兩大產品的推出助力公司打通戶外用電場景。

                            投資建議:公司作為電工龍頭,長期發展邏輯清晰:鞏固優勢品類墻開插座、轉換器業務行業領先地位,持續賦能LED照明、數碼配件業務增長,孵化充電槍/樁、戶外電源等新能源業務打開更廣闊的用電場景,持續看好公牛在民用電工領域的龍頭地位以及入局新賽道的成長性?;诠拘聵I務開拓需要及成本壓力浮現,降低毛利率并提升銷售費用率指標,預計22-23年公司歸母凈利潤31.86/37.37億元(前值為34.10/39.40億元),當前股價對應22-23年25.88x/22.07x PE,維持“買入”評級。

                            風險提示:業績快報數據與經會計師事務所審計的財務數據可能存在差異;宏觀經濟增速放緩的風險;市場競爭加劇的風險;新業務發展不達預期的風險;新渠道開拓不達預期的風險;主要原材料價格波動的風險。

                            

                            

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