華西證券-銀行行業專題報告:他山之石系列,德國銀行業的模式特征以及啟示-220310

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                          日期:2022-03-10 15:11:02 研報出處:華西證券
                          行業名稱:銀行業
                          研報欄目:行業分析 劉志平,李晴陽  (PDF) 51 頁 3,462 KB 分享者:SunP******008 推薦評級:推薦
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                          研究報告內容
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                            投資要點:

                            德國金融體系概覽

                            發展階段:德國金融體系演進分為前期發展、戰后重建、發展轉型三階段:1870年前后普魯士統一德國和工業革命催化,對長期資金需求增加,以全能銀行為載體的金融混業發展模式應運而生;戰爭后德國進入經濟復興階段,銀行體穩定發展,儲蓄和合作銀行相繼向全能銀行發展;德國統一后,宏觀經濟增速漸入低迷,監管探索發展資本市場,疊加金融危機和歐債危機沖擊,銀行業加速并購整合。http://www.astockto.com【慧博投研資訊】

                            特征:服務實體為核心目標,金融化程度相對不高。http://www.astockto.com(慧博投研資訊)體現在與其他主要發達國家相比第二產業占比更高,制造業增加值/GDP穩定保持20%以上。強大的制造實力推動出口快增,貿易額/GDP遠高于其他國家。金融政策傾向保守,貨幣政策以控制通脹為核心,抑制過度投機。企業盈利能力強,偏好盈利而非外源擴張,各分部杠桿率低。金融化程度不高體現在2020年金融機構資產/GDP、金融業增加值/GDP、銀行業提供的私人信貸規模/GDP、以及M2/GDP低于對照國家。

                            金融體系結構:間接融資為主的銀行主導型融資體系,資本市場發展相對滯后。德國銀行業總資產9.6萬億歐元(相當于我國銀行業的1/5),占金融業總資產60%,占絕對主導。而資本市場發展相對不足,上市公司數量少、股票市場規模較小、股市交易體量低;股票融資/GDP遠低于其他國家。

                            銀行體系的組織架構

                            德國銀行機構分為全能銀行和專業銀行兩大類,全能銀行進一步分為商業銀行、公共銀行、合作銀行“三支柱”,占行業總資產41%/25.5%/12.3%,且商業銀行市場份額整體提升。銀行業集中度較低,CR5(2020A)僅34%,處于歐洲各國尾部,但銀行體系內部,如商業銀行中大銀行份額占比較高。一方面以商業銀行為核心,通過國際大行+區域小行的結構形成廣泛覆蓋面;另一方面非盈利屬性的銀行占比較高,共同形成金融體系的穩定器。

                            1)商業銀行是國際大行+區域小行的組合,屬于私法體系,其中大銀行作為綜合性全能銀行,業務范圍廣、海外分支機構多,但產業基因較弱,在企業貸款中市場份額低,致力于投行化轉型。

                            2)公共銀行定位傳統商業銀行業務,一方面集團層面設立資產管理、IT服務提供商等下屬公司進行集中式生產和清算;另一方面區域經營原則引導,地方儲蓄銀行業務特征根植當地。依照商業原則運營同時,其公共義務決定不以利潤最大化為運營目的。

                            3)合作社銀行也是地區性銀行,具有互助性質,成立目的是為急需資金的會員提供幫助,相較儲蓄銀行數量更多、規模更小。一方面業務仍然整體相對保守,且貸款中對公貸款投放比例更低、個體戶和個人貸款比例更高;另一方面貸款期限也快速拉長,貸款中長期貸款比例居各類銀行首位;業務下沉農村。

                            銀行業的盈利模式和特點

                            ☆盈利能力:德國銀行業ROA、ROE低于世界其他主要國家,近20年ROA均值僅為0.1%,源于較低的息差和較高的成本支出拖累。并且因杠桿倍數下降(2000年以后總資產/自有資本比例由25倍降至15倍左右),ROE降幅也高于ROA,2000年以來年均僅2.8%。儲蓄銀行、合作銀行普遍經營為非利潤導向,但ROA顯著高于商業銀行,且表現更穩定,在次貸危機后差距走闊,主要受益于客群差異,同時受金融危機沖擊較??;州立銀行因非盈利導向和批發業務偏好,盈利能力處底部。

                            ☆低息差的原因:受損于負利率環境,資產端定價難提升。

                            ☆資負&信貸結構:負債端存款占比提升+活期存款大幅提升,資產端貸款占比提升+長期貸款占比提升。

                            ☆高成本收入比的原因:員工成本高,科技投入比例攀升。

                            ☆資產質量:低不良低波動,風險偏好整體較低。

                            他山之石

                            我國也是銀行主導的間接融資體系,但分類上有較大差異,比如我國市場份額最高的是國有大行,業務全面但傳統存貸為主,資產規模占比趨勢下行。我國上市銀行市值在資本市場份額也遠高于德國,但德國上市銀行整體貢獻較高的分紅率。

                            德國銀行業發展的啟示:第一,多層次、廣覆蓋的銀行體系有助于支持基層區域經濟的發展。第二,堅守緊密銀企關系以及非利潤最大化目標,有助于降低周期帶來的波動性低。第三,創新驅動是發展的首位。

                            投資建議:

                            中長期來看,我國新經濟發展的驅動更多來自先進制造以及新消費等行業,融資需求相對多元化,全能銀行可以更有效的滿足其需求;而傳統行業更多發揮經濟穩定器的作用,需要管家銀行等較為溫和的服務性銀行。我們認為,未來我國商業銀行需要在體制架構和監管層次上有更加多層的改革,避免過度的同質競爭,同時也更好的服務實體。在這個過程中,一些戰略前瞻的銀行已經提前布局,或通過自身業務布局間接實現集團內混業的一站式服務,或通過表外實現業務的部分協同,或在特定市場和客群領域深耕、打造自身競爭力等。

                            目前行業估值仍處低位,同時宏觀經濟也在修復之中,經濟預期提升下行業的基本面預期也更加穩固。我們維持行業的“推薦”評級。仍然看好戰略前瞻、基本面具備優勢,以及區域優勢突出的個股:招商、寧波、興業、成都、平安、杭州、常熟銀行等。

                            風險提示:

                            宏觀經濟下行超預期,信用風險集中暴露;政策落地不及預期;行業競爭加劇風險。

                            

                            

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