華西證券-原油系列專題(一):油價上漲影響哪些行業?-220307

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                          日期:2022-03-07 15:50:44 研報出處:華西證券
                          研報欄目:宏觀經濟 孫付  (PDF) 11 頁 914 KB 分享者:hyp****cn
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                          研究報告內容
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                            投資要點:

                            原油價格快速上揚,年初以來漲幅近50%

                            1)地緣沖突加劇供需緊張,原油價格快速上揚。http://www.astockto.com【慧博投研資訊】年初以來,原油價格一路攀升,尤其是俄烏沖突爆發之后,更是加速上揚。http://www.astockto.com(慧博投研資訊)截至2022年3月4日,布倫特原油與WTI原油期貨結算價格分別升至118.11美元/桶與115.68美元/桶,較1月分別上漲49.54%和52.05%。

                            2)需求持續恢復,供給仍然偏緊,短期油價仍會維持較高水平。根據EIA預測,2022年全球原油需求將達到100.5百萬桶/天,基本恢復至疫情前的水平。而原油供給仍然偏緊,OPEC+維持謹慎擴產,美國頁巖油增產緩慢。因此,我們判斷至少Q2以前原油供需仍然較為緊張,支撐原油價格維持在一個較高水平。

                            上游開采直接受益,油氣服務略微滯后

                            1)上游原油開采行業直接受益于油價上漲,傳導路徑有兩條,一是油價上漲直接帶動毛利率提升;二是存貨升值帶來收益的提升,相關企業ROE與油價基本同步。

                            2)油氣服務行業同樣受益于油價上漲,不過存在一定滯后性,主要原因是:石油開采企業從盈利改善到增加油氣設備資本開支需要一定時間,一般是滯后三個季度左右。

                            溫和油價更利中游,過高反而產生反噬

                            1)對于石油煉制行業,溫和油價更有利于企業ROE的提升。受國內成品油調控機制影響,當油價處于40-80美元/桶時更有利于相關企業ROE的提升,而油價過高則可能會產生反噬。

                            2)石油化工行業同樣更偏好溫和油價。當原油價溫和上漲時,相關企業可以通過提高價格將成本上升壓力轉嫁至下游,并且企業也會受益于價格上漲帶來的存貨升值。而當油價上漲過快時,一般是高于100美元/桶時,石化產品向下游傳導成本的路徑可能受阻,其盈利也會受損。

                            下游議價能力偏弱,油價上漲利潤受損

                            原油價格上漲,下游利潤往往受損。與上、中游企業議價能力偏強不同,下游企業議價能力往往偏弱,只能被動接受上、中游企業的成本傳導。例如航空運輸業、服裝家紡業等在過去幾輪油價上漲階段,企業毛利率、ROE均有不同程度的下滑。

                            高油價催生替代效應,替代產業鏈或將受益

                            原油價格上漲催生替代效應,以煤化工等為主的替代產業鏈或將受益。與原油價格大幅上漲相比,我國煤炭價格整體保持相對穩定,煤化工產業的成本優勢逐步體現,相關板塊企業的毛利率以及ROE有望進一步改善。

                            風險提示

                            宏觀經濟、產業政策出現超預期變化。

                            

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