華西證券-原油系列專題（一）：油價上漲影響哪些行業？-220307

　　投資要點:

　　原油價格快速上揚，年初以來漲幅近50%

　　1）地緣沖突加劇供需緊張，原油價格快速上揚。http://www.astockto.com【慧博投研資訊】年初以來，原油價格一路攀升，尤其是俄烏沖突爆發之后，更是加速上揚。http://www.astockto.com（慧博投研資訊）截至2022年3月4日，布倫特原油與WTI原油期貨結算價格分別升至118.11美元/桶與115.68美元/桶，較1月分別上漲49.54%和52.05%。

　　2）需求持續恢復，供給仍然偏緊，短期油價仍會維持較高水平。根據EIA預測，2022年全球原油需求將達到100.5百萬桶/天，基本恢復至疫情前的水平。而原油供給仍然偏緊，OPEC+維持謹慎擴產，美國頁巖油增產緩慢。因此，我們判斷至少Q2以前原油供需仍然較為緊張，支撐原油價格維持在一個較高水平。

　　上游開采直接受益，油氣服務略微滯后

　　1)上游原油開采行業直接受益于油價上漲，傳導路徑有兩條，一是油價上漲直接帶動毛利率提升；二是存貨升值帶來收益的提升，相關企業ROE與油價基本同步。

　　2)油氣服務行業同樣受益于油價上漲，不過存在一定滯后性，主要原因是：石油開采企業從盈利改善到增加油氣設備資本開支需要一定時間，一般是滯后三個季度左右。

　　溫和油價更利中游，過高反而產生反噬

　　1）對于石油煉制行業，溫和油價更有利于企業ROE的提升。受國內成品油調控機制影響，當油價處于40-80美元/桶時更有利于相關企業ROE的提升，而油價過高則可能會產生反噬。

　　2)石油化工行業同樣更偏好溫和油價。當原油價溫和上漲時，相關企業可以通過提高價格將成本上升壓力轉嫁至下游，并且企業也會受益于價格上漲帶來的存貨升值。而當油價上漲過快時，一般是高于100美元/桶時，石化產品向下游傳導成本的路徑可能受阻，其盈利也會受損。

　　下游議價能力偏弱，油價上漲利潤受損

　　原油價格上漲，下游利潤往往受損。與上、中游企業議價能力偏強不同，下游企業議價能力往往偏弱，只能被動接受上、中游企業的成本傳導。例如航空運輸業、服裝家紡業等在過去幾輪油價上漲階段，企業毛利率、ROE均有不同程度的下滑。

　　高油價催生替代效應，替代產業鏈或將受益

　　原油價格上漲催生替代效應，以煤化工等為主的替代產業鏈或將受益。與原油價格大幅上漲相比，我國煤炭價格整體保持相對穩定，煤化工產業的成本優勢逐步體現，相關板塊企業的毛利率以及ROE有望進一步改善。

　　風險提示

　　宏觀經濟、產業政策出現超預期變化。