平安證券-【固收周報】短期風險尚未釋放完畢,建議保守操作-220306

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                          日期:2022-03-06 21:21:35 研報出處:平安證券
                          研報欄目:債券研究 劉璐,張君瑞,陳天彤  (PDF) 36 頁 2,469 KB 分享者:ice****us
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                          研究報告內容
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                            經濟基本面

                            國內PMI好于預期,美國新增非農延續強勁。http://www.astockto.com【慧博投研資訊】國內方面,2月制造業PMI為50.2%,較上月回升0.1個百分點,而2015年以來春節在2月的年份,其平均表現為環比回落0.2個百分點,所以PMI的“不降反升”釋放了較為明確的復蘇信號。http://www.astockto.com(慧博投研資訊)從結構上來看,生產季節性回落,需求重回榮枯線之上,供需表現均好于往年同期。海外方面,2月新增非農初值67.8萬,高于前值和預期;失業率3.8%,同樣好于預期,為2020年2月以來最低??傮w來看,美國勞動力市場延續強勁表現,短期聯儲依然將錨定通脹行動。

                            資金面

                            跨月后資金邊際趨松,央行逆回購降至百億。本周資金面較上兩周明顯寬松下來,R001和DR001均回落至2%以下,央行OMO操作也回落至100億的地量,全周凈回籠4300億。3月為財政支出和M0回流大月,對銀行間流動性將有較為明顯的補充,因此預計月內基本不存在流動性缺口,月中MLF或為等價等額續作。

                            利率策略

                            短期風險尚未釋放完畢,建議保守操作,等待時機。本周債市交易情緒明顯趨弱,10年國債周度上行4BP。從消息面上看,先有PMI超預期指向“經濟底”出現,后有“動態清零”政策或調整、地產松綁力度加大等事件影響;從機構行為上看,近期固收+和純債基金贖回壓力均有加大,利率債拋盤加重。周六公布的政府工作報告釋放了較強的托底經濟信號,財政政策積極程度略超預期,而貨幣政策表述偏模糊,預計對下周初的交易情緒不利。同時下周將公布的出口、社融數據表現仍有不確定性。建議交易盤以保守操作為主,結合市場情緒輕倉博弈。對于配置盤而言,2022年后續暫時作為震蕩市參與,10年國債、國開債升至2.8%、3.1%以上時,可逐漸積累倉位。

                            信用事件及政策:

                            鄭州松綁認房認貸,重啟棚改貨幣化;郭主席表示房地產貨幣化問題發生根本性扭轉。鄭州出臺政策的直接原因是去年河南疫情和暴雨對經濟和樓市沖擊很大,但更深層次的原因是鄭州地產庫存連年累積,房價四年持續下跌。此次松綁認房認貸,并宣布開展三年棚改貨幣化都對刺激樓市需求比較有利。鄭州為全國重要省會城市之一,此次政策在全國具備一定示范效應。郭主席在20年8月提出地產是最大的灰犀牛,隨后金融監管部門陸續出臺了地產三條紅線和房地產貸款兩集中政策。房地產開發貸+按揭貸款余額在全部貸款中的比重在19年末達到歷史最高水平,20年基本不變,21年迅速下降。此次郭主席并沒有提到新政策,但明確表示不愿意房地產市場過快調整,后續各地乃至中央層面的需求端政策都有較大可能繼續推出,利好市場修復。

                            信用債建議:

                            地產需求側政策力度進一步加強,特殊賬戶已經可以參與民營地產短債,主流機構還要繼續等待右側機會。本周主要結論有:1)利率債收益率平坦化大幅上行,信用債收益率跟隨上行但整體幅度不及利率債,1Y和3Y信用利差被動壓縮,5Y走闊;2)短久期AA和AA(2)城投信用利差壓縮幅度最高,5Y高等級產業債信用利差走闊最多;3)當前期限利差較高,尤其是高等級5-3Y產業債期限利差的歷史分位數接近95%,比較有吸引力;4)產品點差整體較低,本周被動壓縮較多,但銀行永續點差略有上行,且前期上行較多,目前有52BP,具備估值優勢,在資產荒背景下仍可以關注投資價值;5)行業策略方面,城投債在發債政策收緊的背景下,利差壓縮較多,反映了穩增長背景下,市場不擔憂風險而是更看重票息價值,后續可以關注非網紅區域的中等發達省份。本周鄭州松綁認房認貸,郭主席表示地產貨幣化問題發生根本性扭轉,說明需求端的政策在地方層面和中央層面都會繼續加碼,不過2月份地產銷售仍然大幅下降,因此我們預計行業利差見頂要在一季度以后,當前仍是左側時點,但特殊賬戶已經可以參與,可以關注部分經營較穩健的龍頭民營地產短債,目前票息在7%附近。

                            風險提示

                            政策轉向超預期:國內貨幣政策、海外政策等發生重大轉向,影響市場變化;

                            流動性風險:銀行間流動性收緊,引發債市劇烈波動;

                            疫情演變超預期:各國經濟政策應對不力,引發全球資產劇烈波動。

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