華西證券-中科曙光-603019-行業信創多重受益，海光IPO在即-220311

　　行業信創爆發，國產替代加速，中科曙光多重受益。http://www.astockto.com【慧博投研資訊】

　　行業信創將導致國產芯片服務器出貨量的高速增長，其中X86架構的海光芯片具有生態優勢，預計出貨量將會持續高增長，中科曙光是首要受益方。http://www.astockto.com（慧博投研資訊）

　　由于低PUE要求，液冷技術滲透率提升，中科曙光作為液冷技術的領導者，是主要受益方。

　　中科曙光掌握服務器產業高利潤部分，2022年凈利潤有望實現40%以上的增長（過去5年增速最低為37.71%）。

　　海光信息IPO在即，中科曙光占股32.1%。

　　城市云帶來年度經常性收入，毛利率高，是穩定的利潤來源。

　　城市云可視為年度經常性收入，曙光云計算公司收入在軟件及技術服務中占比42.21%。

　　整個軟件及技術服務部分的毛利率長期保持在75%左右，與A股龍頭軟件公司相當。

　　投資建議：

　　公司逐步從傳統硬件制造企業向綜合信息服務供應商轉變，我們對中科曙光的盈利預測進行調整：

　　2021-2022年的營業總收入從此前122/139億元下調至111.84/127.6億元，新增2023年的營業總收入預測為147.87億元，2021-2023年同比增速分別為10.1%、14.1%、15.9%。

　　2021-2022年的歸母凈利潤從此前10/12.4億元上調至11.34/15.93億元，新增2023年的歸母凈利潤預測為22.07億元，2021-2023年同比增速分別為37.8%、40.5%、38.5%。

　　2021-2023年每股收益（EPS）分別為0.78/1.1/1.52元，對應2022年3月10日32.14元/股收盤價，PE分別為41/29/21倍，考慮可比公司估值下移等因素，我們下調公司2022年PE估值至40倍，目標價由53.90元下調至44.0元，維持公司“買入”評級。

　　風險提示：疫情導致全球經濟下行的風險，行業競爭加劇導致盈利水平下降，核心技術突破進程低于預期，行業信創進程低于預期，海光IPO進程低于預期，公司核心人才團隊流失風險。