東吳證券-大全能源-688303-2021年報點評:2021年硅料盈利大增,新產能爬坡超預期-220316

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                          日期:2022-03-16 17:47:57 研報出處:東吳證券
                          股票名稱:大全能源 股票代碼:688303
                          研報欄目:公司調研 曾朵紅,陳瑤  (PDF) 8 頁 772 KB 分享者:tia****in 推薦評級:買入
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                          研究報告內容
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                            2021年公司歸屬母公司凈利潤57.24億元,同比增長448.56%:公司發布2021年年報,公司2021年實現營業收入108.32億元,同比增長132.23%;實現利潤總額67.28億元,同比增長450.18%;實現歸屬母公司凈利潤57.24億元,同比增長448.56%。http://www.astockto.com【慧博投研資訊】其中2021Q4,實現營業收入25.27億元,同比增長51.52%,環比減少33.37%;實現歸屬母公司凈利潤12.51億元,同比增長128.95%,環比減少45.91%。http://www.astockto.com(慧博投研資訊)業績環降主要是由于2021Q4多晶硅料銷售僅為1.1萬噸,較2021Q3減少1萬噸所致。2021年毛利率為65.65%,同比上升32.02pct,2021Q4毛利率60.32%,同比上升16.34pct,環比下降14.52pct;2021年歸母凈利率為52.8%,同比上升30.47pct,2021Q4歸母凈利率49.49%,同比上升16.74pct,環比下降11.48pct。

                            2021年硅料盈利大增,2022年利穩量增:2021年硅料產量8.66萬噸,同增12%,銷量7.5萬噸,同增0.7%,單噸凈利7.6萬元/噸,同增446%,其中2021Q4銷量1.2萬噸,單噸凈利為9.5萬元/噸。我們預計公司2022年產量12-12.5萬噸,同增39-44%,考慮庫存轉移,我們預計銷量13-13.5萬噸,同增73-79%,其中2022Q1產量3.1-3.2萬噸,銷量3.7-3.8萬噸,同增72-77%,環增218-228%,因2022Q1硅料價格堅挺,我們預計單噸凈利將維持11萬元/噸左右。全年看,假設硅料含稅均價16-18萬元/噸,對應單噸凈利約為7.5-8.5萬元/噸。

                            4B項目進展超市場預期,新項目加速擴產:公司4B項目3.5萬噸在2021年12月提前建成并于2022年1月達產,爬坡進度超市場預期,2022Q1增量顯著。目前公司有10.5萬噸/年產能在產,實際產出可以達到12萬噸/年,規模效應顯著。產品品質優質,現有產能單晶用料占比為99%以上,并已經實現N型高純硅料的批量銷售。我們預計包頭10萬噸多晶硅&1000噸半導體項目于2022年3月啟動,2023年Q2完工,持續擴產強化龍頭地位。

                            三費控制能力穩定:公司2021年費用同比下降4.66%至3.06億元,期間費用率下降4.05個百分點至2.82%。其中,銷售、管理(含研發)、研發、財務費用分別同比上升10.17%、上升11.67%、下降12.32%、下降16.47%至0.04億元、1.47億元、0.42億元、1.55億元;費用率分別下降0.04、下降1.46、下降0.63、下降2.55個百分點至0.04%、1.35%、0.38%、1.43%。2021Q4,銷售、管理(含研發)、研發、財務費用分別同比+25.34%/+47.70%/-17.55%/-68.67%,費用率分別為0.05%/1.59%/0.32%/0.73%。

                            經營現金流凈流入大幅環減,合同負債增加,彰顯訂單需求旺盛:2021年經營活動現金流量凈流入26.44億元,同比增長534.87%,其中Q4經營活動現金流量凈額-8.47億元;銷售商品取得現金78.7億元,同比增長144.02%。經營活動現金流大幅環減主要由于2021Q4原材料上漲推動單價上漲,公司存貨大幅上升,積累庫存導致2021Q4經營性現金流較差。2021年期末合同負債12.9億元,比年初增長446.47%。公司銷售形式為款到付貨,硅料緊俏價格堅挺且公司與多家客戶簽訂長單收取款項導致合同負債大幅上升。2021年期末存貨21.24億元,較期初上升18.03億元;存貨周轉天數較期初上升88.50天至118.32天。

                            盈利預測與投資評級:基于硅料供給在2022年是緊平衡,我們預計硅料價格全年將維持高位,我們上調公司盈利預測。我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤為108/91/86億元,2022-2023年前值為74/78億元,同比+88.8%/-15.5%/-5.8%,對應EPS為5.62/4.75/4.47元/股,維持“買入”評級。

                            風險提示:競爭加劇,光伏政策超預期變化。

                            

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