民生證券-寶豐能源-600989-2021年年報點評:產品量價齊升,烯烴業務毛利率下滑-220310

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                          日期:2022-03-10 21:40:23 研報出處:民生證券
                          股票名稱:寶豐能源 股票代碼:600989
                          研報欄目:公司調研 周泰  (PDF) 3 頁 716 KB 分享者:alw****oy 推薦評級:推薦
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                            事件:2022年3月9日,公司發布2021年年報,2021年實現營收233.0億元,同比+46.3%;實現歸母凈利潤70.7億元,同比+53.0%;實現扣非歸母凈利潤73.4億元,同比51.3%;實現經營活動現金流量凈額64.9億元,同比+25.2%。http://www.astockto.com【慧博投研資訊】

                            各產品量價齊升,但烯烴業務毛利率受原材料價格上漲影響,下滑明顯。http://www.astockto.com(慧博投研資訊)產量方面,焦炭產量為454.6萬噸,同比增長2.3%,聚乙烯和聚丙烯產量合計達136.6萬噸,同比增長2.3%。價格方面,聚乙烯、聚丙烯和焦炭平均單價分別為7329.7/7657.2/1964.6元/噸,同比+17.9%/+9.9%/+69.7%。毛利率方面,烯烴、焦炭和精細化工品業務毛利率分別為32.3%、55.2%和38.3%;其中,受主要原材料氣化原料煤采購單價大漲91.2%而烯烴產品單價漲幅較小影響,烯烴產品價差縮小,毛利率下降了10.5個百分點。

                            原油價格高位運行下,煤制烯烴成本優勢凸顯。2022年初至3月8日,三種烯烴生產路徑的原材料布倫特原油期貨價格、秦皇島動力煤市場價和丙烷現貨價分別上漲了64.5%、17.5%和30.8%,其中煤制烯烴原料成本上漲幅度最小,煤制烯烴工藝成本優勢逐步凸顯。

                            新項目穩步推進,成長預期逐步兌現。烯烴業務:1)寧東三期100萬噸/年煤制烯烴及C2-C5綜合利用制烯烴項目計劃在2022年底及2023年初先后投產;2)內蒙古400萬噸/年(一期260萬噸/年)煤制烯烴項目已申報環評,靜待批復后正式開工建設;3)公司還將力爭在2022年內完成寧東四期煤制烯烴項目的審批手續并開工建設。焦炭業務:300萬噸/年焦化多聯產項目四臺焦爐于2021年10-11月陸續點火烘爐,有望于2022年開始貢獻業績。

                            “雙碳”目標下,公司積極推進太陽能電解制氫項目。2021年2月9日第一臺電解槽開始送電調試,首批建設30臺1000標方/小時的電解水制氫設備,綠氫產能2.4億標方/年(2.14萬噸),可新增減少煤炭資源消耗約38萬噸、年新增減少二氧化碳排放約66萬噸、年新增消減化工裝置碳排放總量的5%。并且,公司計劃自2022年起,規劃每年增加綠氫產能3億標方,年新增消減化工裝置碳排放總量的5%,力爭用10年時間完成企業50%碳減排,用20年時間率先實現企業碳中和。

                            投資建議:考慮原材料煤炭價格價高對公司烯烴及焦炭業務盈利水平的影響,我們下調2022-2024年歸母凈利潤至78/107/127億元,對應2022年3月10日收盤價的PE為16/12/10倍;公司2021-2024年歸母凈利潤復合增速為21.6%,考慮到未來產能投放帶來的業績增長相對確定,維持“推薦”評級。

                            風險提示:新增項目進度緩慢的風險;聚乙烯、聚丙烯和焦炭等主營產品價格下跌的風險;煤炭等原材料成本上升的風險。

                            

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