浙商證券-華熙生物-688363-21年年報點評:堅持長期主義,收入全線向好-220310

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                          日期:2022-03-11 11:51:35 研報出處:浙商證券
                          股票名稱:華熙生物 股票代碼:688363
                          研報欄目:公司調研 馬莉  (PDF) 4 頁 511 KB 分享者:tit****ee 推薦評級:買入
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                          研究報告內容
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                            報告導讀

                            公司公布21年年報,21年實現收入49.5億,同比增長87.9%,其中功能性護膚品收入同比增長147%。http://www.astockto.com【慧博投研資訊】

                            投資要點

                            業績概覽:21年收入同比+88%,歸母凈利同比+21%。http://www.astockto.com(慧博投研資訊)

                            2021年:1)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤49.5/7.8/6.6億元,同比+88%/21.1%/16.7%。非經常性損益主要來自政府補助(貢獻1.3億元)。剔除股權激勵后,歸母凈利8.7億元,同比增長+34%。2)毛利率78.1%(-3.3pp),凈利率15.7%(-8.8pp);銷售/管理/研發費用率分別為49.2%/6.1%/5.7%,同比+7.5pp/持平/+0.4pp。其中銷售費用大幅增長主要系銷售人員及薪酬增加+線上新媒體營銷投放增加+線下投放增加(與分眾傳媒合作)。

                            2021Q4:收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤19.4/2.3/2.2億元,同比+87%/9%/11.4%。

                            21年前置投入較多,22-23年有望下降。21年天津工廠全年折舊超0.4億元,個護及功能性食品創新品牌虧損超0.6億元。預計22年天津工廠折舊仍會給利潤帶來一定影響,但股權激勵攤銷費用及其他創新品牌虧損有望下降。

                            功能性護膚品收入大幅增長,帶動整體收入超預期。

                            公司收入超預期主要系功能性護膚品拉動,具體來看2021年:

                            1)功能性護膚品業務:由規模增長向精細化運營過渡。收入33.2億元(占比67%),同比+147%?;瘖y品高增主要系:

                            產品端:大單品策略成功,7款單品年銷售額過億,爆品包括次拋系列、肌活糙米水、米蓓爾粉水等。

                            渠道端:發力抖音等新渠道,超頭占比有所下降?;瘖y品抖音渠道收入占比達17%(+14pp),潤百顏天貓達人直播占比19%(-8pp)。

                            品牌端:4大品牌差異化定位并找到代表性優勢品類。潤百顏的次拋、夸迪的霜類產品、米蓓爾和肌活的水乳品類均已跑通,由單產品→單品類→多品類,單一活性物→多種活性物擴張。

                            2)原料業務:打造生物活性物平臺,推動從“1到10”。收入9億元(占比18%),同比+29%。

                            食品級及其他生物活性物高增,拉動原料收入略超預期。HA醫藥級/化妝品級/食品級/其他原料收入2.5/3.9/1.1/1.5億元,同比+16%/16%/37%/120%;其中,HA注射級優勢穩固,同比增長約30%。

                            產品結構調整+護膚級食品級價格有所下行,毛利率下滑。原料毛利率下降至72%(同比-5.8pp)主要系低毛利的食品級原料占比提升,疊加護膚級、食品級原料價格有所下行。

                            生物活性物平臺型企業進一步形成:多個其他生物活性物原料收入超千萬,潛力品種包括依克多因、GABA、麥角硫因、膠原蛋白等。

                            3)醫療終端:醫美管線升級、完善再生材料布局。醫療終端板塊21年貢獻收入7億元(占比14%),同比+22%。其中皮膚類產品(醫美)貢獻收入5億元(占比10%),同比+16%。

                            醫美:深耕玻尿酸,打造水光、玻尿酸填充、再生材料及修復類產品全布局。其中,潤致娃娃針采用微交聯核心技術,為國內稀缺III類械水光產品;二代微交聯產品即將進入臨床。雙子針21年銷售額超25萬支,以直營為主,21年覆蓋1000家醫美機構,深度合作300家醫美機構。絲麗產品已進入海南先試先行,牌照有序推進中。未來公司將布局再生系列產品,如聚左旋乳酸與聚己內酯凍干劑(和童顏針、少女針成分類似)等。

                            眼骨科:貢獻收入近2億元,其中骨科PRP產品獲得爆發式增長,21年新增近百家三甲醫院的入院銷售。

                            4)食品業務:功能性食品業務發展元年,品牌格局初步打開。21年公司推出黑零、水肌泉(玻尿酸水)、休想角落(玻尿酸果酒)等功能性食品品牌。線上、線下渠道共同推進。目前公司成立了多個食品研發中心;未來美容、關節健康和睡眠健康為主要應用方向。

                            堅持長期主義與技術創新,底層科技力賦能全產業鏈。

                            公司以研發實力夯實競爭壁壘。截至21年底研發人員超570人,同比+194人。在研項目239項,同比+116項,研發費用2.8億元。重點研究功能糖、氨基酸、合成生物學方向。21年公司已搭建合成生物研發團隊,并自研膠原蛋白原料并同步開發終端產品,計劃建立生物活性蛋白與再生材料創新技術平臺。

                            盈利預測及估值:

                            公司以透明質酸為核心打造生物活性物平臺型企業,原料業務在透明質酸+其他生物活性物的雙重驅動下增長穩??;醫美業務21年戰略調整,業績有待釋放。功能性護膚品產品力過硬,在有效的宣傳投入下品牌認知度不斷提升,各品牌有望保持高速增長。預期22-24年收入分別為70.1、90.2、109.7億元,同增42%、29%、22%;歸母凈利潤分別為11.0、15.3、19.7億元,同增41%、39%、29%,當前市值對應PE 49、35、27X。我們堅定看好公司長期發展潛力,維持“買入”評級。

                            風險提示:新產品研發、注冊進度不及預期;核心人員流失或技術泄露;B端或C端競爭加??;疫情或其他影響消費環境的黑天鵝事件發生。

                            

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