財通證券-醫藥生物行業周報：原料藥、中藥與消費走在價值回歸路上-220306

　　核心觀點

　　目前醫藥生物TTM-PE 31.3倍，比歷史最低估值（20190131）的24.1倍高出29.9%；相對滬深300指數估值溢價140%，比20190131高出15.7%，但此輪下跌至20220211已經創出119%的相對估值溢價新低，行業配置價值凸顯。http://www.astockto.com【慧博投研資訊】

　　價值回歸路上自下而上深挖個股，原料藥繼續向上

　　我們中期觀點不變，深挖價值、中藥與消費成長。http://www.astockto.com（慧博投研資訊）深度價值的板塊有原料藥（本文包括中間體）、血制品、仿制藥、藥店和流通等細分領域，其中原料藥板塊依然是今年的高景氣板塊。原料藥行業的邏輯變化有四個：1、原料藥與CDMO同屬先進制造業，估值向CDMO靠攏。前者強調規模效應與成本控制，后者強調服務能力與研發效率。但在新藥上市后，原料采購成本是重要考量因素時，原料藥企業有能力與CDMO企業競爭。2、新冠口服藥原料產業鏈帶動行業景氣度向上。3、原料藥將有類似化工的供給側改革，行業集中度有望大幅提高。2011年11月印發的《關于推動原料藥產業高質量發展實施方案的通知》是長期深層次邏輯。原料藥行業出口結構升級慢，高附加值產品國際競爭優勢不強，原料藥要在國家雙碳政策的大背景下發展，嚴格執行環保、安全、節能準入標準，對標國際領先水平，開展清潔生產審核和評價認證。4、周期性反轉，原料藥企業利潤恢復增長。2021年受到國外疫情影響，非新冠醫藥產品需求不足；同時，上游化工原材料價格大幅上漲，運輸與匯率等因素影響，長協訂單利潤大幅下滑。2021年11月開始，原料藥長協訂單價格紛紛上調，2022年國外非新冠醫藥產品需求恢復，其他因素也在反向變化中。

　　中藥與醫療消費品的成長邏輯穿越牛熊

　　2022年政府工作報告對中藥行業的發展支持力度在加大，表達語句由2021年的“促進中醫藥振興發展，加強中西醫結合”變為“堅持中西醫并重，實施中醫藥振興發展重大工程”。我們認為，中醫藥的優勢是慢病防治與治未病等領域，心腦血管的冠心病與心絞痛、感冒等治療領域基本都是中藥的天下，未來在慢病領域仍大有可為，例如退行性神經病變（如阿爾茨海默?。┖臀⒀懿∽儯ㄈ缣悄虿∫暰W膜病變）等。我們強調中藥的投資邏輯有四個：1、尋找“茅臺、片仔癀”類資源消費品，這類邏輯持續周期最長；2、（類）OTC消費品，今年上半年開始進入業績驗證階段，上漲后容易分化；3、配方顆粒領域長期成長邏輯好，需要觀察各地的醫保與定價等執行政策層面的變化，我們認為邊際變化是向好的，參考中成藥溫和降價；4、中藥Big pharma產品線強，業績增速可預期，長期估值向上。

　　重點關注公司

　　原料藥與新冠產業鏈：金城醫藥、君實生物、華海藥業、博騰股份、凱萊英、新和成等；中藥：資源型，健民集團、中新藥業；中藥Big pharma，以嶺藥業、濟川藥業、步長制藥、康緣藥業；配方顆粒，紅日藥業、中國中藥、佐力藥業、新天藥業和柳藥股份等；（類）OTC，福瑞股份、同仁堂、華潤三九等；消費型醫療：華東醫藥、正海生物、康華生物、魚躍醫療、美年健康和壽仙谷等；創新、自主可控與出海：楚天科技、新產業、億帆醫藥、悅康藥業、苑東生物等。

　　風險提示：國內疫情管控政策的不確定性風險，美聯儲加息引發的系統性風險等