國海證券-化工行業周報:萬華進軍聚丙烯腈碳纖維,輪胎行業進入戰略布局期-220305

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                          日期:2022-03-06 22:04:36 研報出處:國海證券
                          行業名稱:化工行業
                          研報欄目:行業分析 李永磊,董伯駿  (PDF) 52 頁 2,849 KB 分享者:gong******ing 推薦評級:推薦
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                          研究報告內容
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                            本周國?;ぞ皻庵笖禐?48.08,環比上升3.14,景氣環比改善。http://www.astockto.com【慧博投研資訊】綜合考慮化工企業經營情況和景氣程度,給予行業“推薦”評級。http://www.astockto.com(慧博投研資訊)

                            投資建議:龍頭迎來戰略布局期。

                            2月18日,國家發改委印發促進工業經濟平穩增長的若干政策,與化工相關的有:啟動實施石化領域企業節能降碳技術改造工程;加快實施制造業核心競爭力提升五年行動計劃和制造業領域國家專項規劃重大工程,啟動一批產業基礎再造工程項目;進一步暢通國際運輸,加強對海運市場相關主體收費行為的監管,依法查處違法違規收費行為;落實好新增可再生能源和原料用能消費不納入能源消費總量控制政策;優化考核頻次,能耗強度目標在“十四五”規劃期內統籌考核,避免因能耗指標完成進度問題限制企業正常用能。我們認為,一部分累計的化工大項目獲批概率增加。隨著布倫特原油價格近期大幅上漲,疊加開春需求回升,化工產品價格迎來普漲,我們監測的國?;ぞ皻庵笖翟俣然厣?,我們認為,當前時點,化工行業龍頭企業進入戰略布局期。拉長歷史看,從2016年開始,化工行業景氣回升,從大的產能周期來看,目前仍處于產能周期的上行期,其中起關鍵作用的是供給側改革壓制了產能擴張,而由于需求端的波動帶來了階段性的庫存周期波動,例如2018年下半年-2019年年初需求下降帶來的價格下滑,2020年年初的新冠疫情導致的下滑,2022年下半年房地產沖擊帶來的需求下滑。但從供給側看,整體化工上市公司的資本開支仍受政策限制而無法順利釋放,最終的結果是化工產品盈利中樞不斷抬升,幾乎主要化工龍頭企業的凈利率中樞都逐漸抬升。當前時點,國內穩經濟政策持續加碼,國內需求下滑預期逐漸緩解,國外新冠防疫政策逐漸放松,需求再起,但雙碳背景下,全球化工行業資本支出仍受壓制,化工行業景氣有望持續向上。從量的角度看,隨著國內穩經濟政策出臺,之前限制龍頭企業資本支出的一些政策有望調整,已經看到原料用能不占用能耗指標,龍頭企業新建產能今年獲批的概率增加,長期成長預期再現,但整體行業的產能擴張仍被壓制。2021年部分化工龍頭企業已經回調了部分股價,從3年的維度看,隨著項目落地,化工龍頭企業盈利有望再進入增長軌道,迎來布局良機。

                            同時,偏下游行業因高原料成本而利潤受損的情況將緩解,逐漸向下游傳導價格,新材料行業將受到新能源、新興行業的拉動迎來發展良機。

                            萬華化學進入快速擴張期,我們認為,化工行業碳達峰和碳中和目標的實現,核心手段是利用技術創新帶來能源結構、能源消耗水平、原料結構、產品結構等方面的變革,技術創新是關鍵,有創新才能繼續成長,萬華化學2021年第三季度的研發費用達到了9.3億元,在建工程281億元,占固定資產的46%,其中第三季度購建固定資產的現金流入達到了76億元,達到了歷史新高,根據環評,萬華福建工業園擬將MDI項目擴建至160萬噸/年(萬華異氰酸酯公司),TDI項目擴建至36萬噸/年(萬華福建),萬華化學進入快速擴張期。我們預計2022年萬華化學1萬噸三元電池材料和6萬噸的生物降解聚酯材料有望投產,帶來新的催化劑。雙碳背景下,萬華化學的MDI作為優良的保溫材料,有望迎來需求爆發期,并且公司因具有研發創新能力,可擴能,成長無憂,重點推薦萬華化學。

                            民營煉化迎來發展良機。大煉化項目的景氣度本身就處于歷史中下水平,目前逐漸往下游延伸,一系列化工新材料項目有望落地,成長能力再起,重點推薦恒力石化、榮盛石化、東方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新鳳鳴等企業。衛星化學一期乙烯項目逐漸投產,從美國進口低成本乙烷制低碳烯烴路線已打通,公司有望繼續擴張產能,同時利用低成本原料向下游擴張,值得重點關注。

                            煤化工龍頭發展迎來轉機。隨著原料用能政策放松,前期被卡的煤化工項目有望落地,華魯恒升、寶豐能源、魯西化工等企業成長性凸顯。

                            輪胎行業進入戰略布局期,我們判斷2021Q4是行業的最低點,2022Q1輪胎行業利潤開始好轉,基于三個判斷,第一,供給收縮,中小輪胎企業開始關停,根據卓創資訊的數據,2022年3月3日,國內半鋼胎企業的開工率在68.14%,較上周上漲12.78個百分點,較去年同期下滑3.33個百分點。本周山東地區輪胎企業全鋼胎開工負荷為60.44%,較上周上漲7.57個百分點,較去年同期下滑14.06個百分點。本周國內全鋼輪胎市場向好推進,市場交投逐步好轉;第二,海運費價格有所松動,據Bloomberg,本周中國到美西港口的FBX指數為15897.80美元/FEU,環比上周+1.81%;中國到美東港口的FBX指數為18020.10美元/FEU,環比上周+0.66%;中國到歐洲的FBX指數為14224.70美元/FEU,環比上周-0.61%;第三,2021年12月份中國商用車月度產量38萬輛,環比增長7.7%,汽車產量291萬輛,環比提升12.5%,卡車產量33.1萬輛,環比增長6.9%。輪胎底部反轉,在供給收縮和需求好轉的背景下,據輪胎商業微信公眾號,不完全統計,2022年國內市場已有15家輪胎企業宣布提價,整體看,此輪提價漲幅多在2%-5%不等,最高漲幅達10%;國外市場已有9家輪胎企業宣布提價,漲價幅度最高可達16%。我們認為,輪胎的利潤率水平將逐漸恢復。長期來看,中國輪胎企業在中低端市場性價比優勢突出,高端市場通過渠道力量實現進口替代,國際化和品牌化兩大趨勢不可逆轉,重點推薦玲瓏輪胎、賽輪輪胎、森麒麟,這三個企業2022年都有海外產能的大幅擴張,以及橡膠助劑企業陽谷華泰、傳送帶企業雙箭股份。

                            磷化工景氣可持續,轉型新能源進行中。磷礦石價格持續提升,從2020年底的350元/噸提升至目前的680元/噸,增長94%;黃磷價格回調至3.60萬元/噸,較2021年8月份的2.35萬元/噸仍上漲53%;具備產業鏈一體化的企業受益。另外,磷酸一銨、磷酸二銨、復合肥2021年8月份的出口量均大幅下降,出口受限,作為終端利潤受擠壓的復合肥行業,利潤逐漸好轉。2022年上半年,新洋豐和川恒股份的磷酸鐵都將落地,磷化工產業鏈仍處于從傳統化肥行業轉型新能源材料轉型的過渡期。我們重點關注產業鏈一體化、轉型速度快的磷化工企業,包括新洋豐、川恒股份、云圖控股、云天化、興發集團、芭田股份、湖北宜化、中毅達等企業。中毅達并購草案已發布。

                            同時推薦功夫菊酯價格大幅上漲的揚農化工、代糖價格持續上漲的金禾實業、原材料漲價的壓力下仍能夠維持業績增長的國瓷材料和萬潤股份、向新能源材料擴張的龍佰集團等。

                            化工龍頭就是未來的王者。根據我們的觀察,中國化工行業有一批龍頭公司,他們相對于國際競爭對手,體現出明顯的效率優勢,從回報率、人工效率、周轉率等方面都體現出了優勢。而中國GDP增速放緩和未來碳排放的控制,使得各方面資源都在向化工頭部企業集中,疊加智能制造、研發創新,龍頭市占率提升的速度在加快。當前時刻,我們認為,中國的龍頭公司已經具備了規劃全球藍圖,向全球龍頭進發的能力。我們建議,與優秀的企業同行,投資那些具有高效執行力的企業,這種高效能力,會使得中國企業的盈利水平高于國際競爭對手,回報率更高,未來規模也會更大,所以國外巨頭的市值水平遠不是國內企業的天花板。例如,正在打造一體化產業鏈、持續加大研發投入、多品類擴張、向全球化運營的一流化工新材料公司邁進的萬華化學,原裝替換同步突破、國內國外齊頭并進、2030年劍指全球輪胎行業前五名的玲瓏輪胎,高起點、高標準、高效率建成全球一流水平煉廠的恒力石化和榮盛石化等。

                            我們重點看好仍然被低估的各細分領域龍頭,比如向全球化工新材料巨頭邁進的萬華化學、輪胎行業的龍頭玲瓏輪胎以及賽輪輪胎和森麒麟、民營煉化巨頭(恒力石化、榮盛石化、東方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新鳳鳴)、復合肥領域的新洋豐和云圖控股、橡膠助劑龍頭陽谷華泰、粘膠短纖龍頭三友化工、維生素龍頭新和成、煤化工龍頭華魯恒升、新型煤化工龍頭寶豐能源、農藥領域的揚農化工、草銨膦龍頭利爾化學無機新材料領域的龍頭國瓷材料、C2/C3領域的衛星化學、甜味劑龍頭金禾實業、植物生長調節劑龍頭國光股份、鈦白粉龍頭龍佰集團、氨綸和己二酸龍頭華峰化學、有機精細化工品龍頭萬潤股份、麥草畏企業長青股份、油脂化工龍頭贊宇科技等。

                            美國商務部當地時間2020年5月15日發布聲明稱,全面限制華為購買采用美國軟件和技術生產的半導體,半導體材料戰略地位日益顯著,建議關注瑞華泰、雅克科技、晶瑞股份、強力新材、江化微、巨化股份、昊華科技、鼎龍股份等企業。另外,新材料我們看好后續不斷擴能,并且具有較強技術含量的高分子抗老化劑龍頭利安隆,熱塑性彈性體龍頭道恩股份,鹵水提鋰技術龍頭藍曉科技等。

                            行業價格走勢

                            據Wind,截至本周五,Brent和WTI期貨價格分別收于118.05和115美元/桶,周環比19.76%和25.08%。本周西方制裁俄羅斯及美國原油庫存下降提振,國際原油價格大幅上漲。周內前期,俄烏戰爭引發能源斷供擔憂推高油價,但EIA原油庫存增加以及美國對俄羅斯制裁不及預期,且俄羅斯將與烏克蘭談判的消息傳出后,原油價格先漲后跌。周內后期,俄羅斯對烏克蘭軍事行動加劇,西方國家對俄羅斯銀行業實施嚴厲制裁,或限制俄羅斯原油出口,市場供應擔憂進一步加劇,同時OPEC+堅持原有增產計劃不變,加之上周美國原油庫存下降,市場對供應中斷擔心加劇,國際原油價格持續大漲。

                            風險提示:宏觀經濟變化;油價震蕩變化;環保放松;經濟大幅下行;產品價格大幅波動;重點關注公司業績不達預期。

                            

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