國海證券-全球產業洞察系列1 :順勢做拆分,聚焦贏未來-211123

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                          日期:2021-11-23 14:22:09 研報出處:國海證券
                          研報欄目:投資策略 胡國鵬,袁稻雨  (PDF) 23 頁 2,009 KB 分享者:gqs****zy
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                          研究報告內容
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                            核心要點:

                            1、11月以來東芝集團、通用電氣、強生公司等多家全球巨頭宣布拆分計劃,標志著傳統巨頭的多元化并購時代走向落幕,分拆上市已成為巨頭企業提高競爭優勢、改善公司治理的破局關鍵。http://www.astockto.com【慧博投研資訊】

                            2、技術革新引發的產業升級是企業并購潮涌與分拆獨立的關鍵驅動力,近一百年來的六次并購潮中,四次與一輪新科技周期的開啟時間相契合。http://www.astockto.com(慧博投研資訊)宏觀經濟的穩定增長與金融業務的創新發展對并購潮的興起有一定的促進作用,但不是決定性因素。

                            3、并購熱潮通常以監管政策的趨緊而宣告結束,政府加強反壟斷執法通常是強監管周期開啟的主要標志。在經過一輪大的并購潮后,由于與政策的背道而馳疊加多元化經營的弊端開始顯現,超級巨頭通過拆分上市重回精細化運營是大勢所趨。

                            4、分拆上市是符合企業生命周期的自然規律,在企業進入成熟期后,通過將新業務拆分有助于其新一輪生命周期的開啟。企業的盲目多元化經營往往存在效率低下、創新不足、風險暴露三大劣勢,對投資者而言同樣存在回報率低下、高溢價并購資產、財務漏洞等問題,分拆上市有助于企業擺脫上述弊端。

                            5、立足當下,2019年以來分拆上市制度在我國日益完善,新一輪科技周期催化下,大型企業將其高精尖業務分拆上市是順應時代潮流的合理布局。隨著北交所的開市,資本市場有望在分拆上市浪潮下迎來新一輪的擴容,順勢做拆分、聚焦贏未來是企業發展的正確選擇。

                            摘要:

                            1、11月以來東芝集團、通用電氣、強生公司等多家全球巨頭紛紛宣布拆分計劃,標志著傳統巨頭的多元化并購時代走向落幕,分拆上市已成為巨頭企業提高競爭優勢、改善公司治理的破局關鍵。2021年11月,日本大型工業集團東芝、百年跨國巨頭通用電氣、美國醫療器械巨頭強生相繼發布聲明,擬將公司拆分上市。從企業成長周期來看,在經歷初創期與快速發展期,逐漸進入成熟期之后,企業往往通過兼并收購發展壯大、提升市占率,乃至成為多領域的行業巨頭;但隨著公司規模擴張、市值提升,公司治理效率不佳、競爭優勢不突出等問題接踵而至,這些聯合混合企業亟需調整發展思路,嘗試通過拆分提高運營效率,一方面有利于實現業務向核心能力聚焦,資源向核心業務集中,另一方面拆分上市也有利于新業務的市場價值被充分發現,以提高公司內在價值。

                            2、技術革新引發的產業升級是企業并購潮涌與分拆獨立的關鍵驅動力,近一百年來的六次并購潮中,四次與一輪新科技周期的開啟時間相契合。宏觀經濟的穩定增長與金融業務的創新發展對并購潮的興起有一定的促進作用,但不是決定性因素。一輪科技周期引發的產業革命升級是決定企業并購重組或分拆上市的關鍵驅動因素,近一百年來全球共出現的六次并購潮中,四次與一輪新科技周期的開啟相契合。1890s的電氣化革命、1920s汽車業的飛速發展、1990s的信息技術革命以及2010s的移動互聯網革命均誕生了推動歷史進程的巨頭,也貢獻了近百年來的四次全球并購潮。宏觀經濟的穩定增長與金融業務的創新發展對并購潮的興起有一定的促進作用。全球歷次并購浪潮均發生在經濟復蘇至繁榮的穩定增長時期,經濟繁榮是企業并購浪潮興起的重要條件之一。金融業務的創新發展對并購潮的興起同樣有一定的促進作用,金融業務的創新發展催生了1980s以杠桿收購為主要形式的并購潮。

                            3、并購熱潮通常以監管政策的趨緊而宣告結束,政府加強反壟斷執法通常是強監管周期開啟的主要標志。在經過一輪大的并購潮后,由于與政策的背道而馳疊加多元化經營的弊端開始顯現,超級巨頭通過拆分上市重回精細化運營是大勢所趨。一輪強監管周期的開啟往往標志著并購熱潮的收尾,政府加強反壟斷執法通常是強監管周期開啟的主要標志。從并購潮的后續演繹來看,一輪大的并購潮結束后,多元化企業通過拆分上市重回精細化運營是大勢所趨。一方面,政府強監管周期下,反壟斷成為超級巨頭的達摩克里斯之劍,政策層面不支持大企業再進行大規模并購。另一方面,隨著經濟周期、產業周期的拐頭向下,并購重組后形成企業集團的弊端開始顯現,效率低下、創新不足等劣勢開始顯現,通過拆分上市重回精細化運營是超級巨頭的必然選擇。

                            4、分拆上市是符合企業生命周期的自然規律,在企業進入成熟期后,通過將新業務拆分有助于其新一輪生命周期的開啟。企業的盲目多元化經營往往存在效率低下、創新不足、風險暴露三大劣勢,對投資者而言同樣存在回報率低下、高溢價并購資產、財務漏洞等問題,分拆上市有助于企業擺脫上述弊端。微觀層面看,進入成熟期的大集團企業往往面臨著經營效率低下、創新意識不足等難題,大型的企業集團往往在這一時期開始推動分拆上市,一方面保持傳統主業的獨立發展,另一方面新業務板塊因為分拆上市導致經營效率出現明顯提升,得以快速成長為細分行業的龍頭。從公司經營角度來看,混合合并往往存在效率低下、創新不足、風險暴露三大劣勢;從市場投資角度看,混合合并企業同樣存在回報率低下、高溢價并購資產、財務漏洞等問題,只有分拆上市才能有助于企業擺脫上述弊端,順應資本市場的發展趨勢。

                            5、立足當下,2019年以來分拆上市制度在我國日益完善,新一輪科技周期催化下,大型企業將其高精尖業務分拆上市是順應時代潮流的合理布局。隨著北交所的開市,資本市場有望在分拆上市浪潮下迎來新一輪的擴容,順勢做拆分、聚焦贏未來是企業發展的正確選擇。政策層面看,2019年以來我國分拆上市制度日益得到完善,分拆上市在我國起步較晚但發展迅速,隨著北交所的開市,后續資本市場有望在分拆上市浪潮下迎來新一輪擴容。從中觀產業趨勢來看,2010-2015年在移動互聯網科技浪潮下,中小企業迎來一波黃金發展時期;2016-2020年在供給側結構性改革的持續推動下,行業龍頭聚集效應顯著。著眼未來,當前時代的關鍵詞是“專精特新”和“雙碳目標”,在新一輪科技產業周期下中小企業迎來發展機遇,大型企業將其高精尖業務分拆上市是順應時代潮流的正確選擇。

                            風險提示:流動性收緊超預期,經濟失速下行,中美摩擦加劇,疫情超預期惡化等。

                            

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