南山智尚：主營精紡呢絨與職業裝，切入新材料領域推進技術效益轉型
公司創立于2007年，堅持“智能制造為基礎、技術創新為動力、品牌運營為核心”的發展理念，涵蓋一體化精紡呢絨及服裝業務體系，完善毛紡織服飾產業鏈實現產業信息閉環，截至2020年底，公司精紡呢絨產能1600萬米/年，正裝職業裝產能135萬套/年，襯衣產能45萬件/年。http://www.astockto.com【慧博投研資訊】
公司切入新材料超高分子量聚乙烯領域，發展特殊品種與高附加值產品，推進“技術效益型”轉變的長期發展戰略，公司預計2022年上半年600噸項目將投產。http://www.astockto.com（慧博投研資訊）
疫情好轉+進口面料替代加速+國內需求穩定+新產品訂單持續釋放，助推業績高增。公司21Q1-3營收10.19億元，得益于產品毛利率增長及財務費用減少，2021Q1-3歸母凈利同增25.2%至0.96億元，公司預計2021年歸母凈利1.32-1.6億元，同增50.84%-82.84%。
精紡呢絨業務：疫后毛紡產業鏈加速向國內轉移，公司深挖細分市場持續推出差異化、高附加值產品
毛紡產業鏈向國內轉移。毛紡織品憑其天然、舒適等高品質特性，逐漸向多元化、輕奢化發展，隨產業持續調整、消費升級帶動內需擴大，我國毛紡行業市場規模穩步增長。受意大利等國家疫情較嚴重、產業鏈不暢通等影響，我國完整毛紡產業鏈優勢凸顯，毛紡由出口導向轉向國內產業鏈貫通。
差異化品牌運營戰略，加大研發力度提升高附加值產品占比。公司精紡呢絨業務定位國內外中高端市場，堅持差異化品牌發展戰略，先后運營南山、菲拉特等精紡呢絨品牌，近年公司推出OPTIM全羊毛防水面料實現功能性突破，擁有該產品全套生產專利，且為全球唯一一家可生產該產品企業。持續加碼生產線智能升級項目，優化資源配置、實現品牌提升與智能制造，從而升級產品結構、提高高附加值產品占比。
未來：公司將1）提升高附加值產品，對常規產品功能化升級、充分利用自身設備及技術優勢加強拳頭產品研發、實施功能性纖維新品研發；2）圍繞趨勢引領、創新驅動打造品牌優勢；3）面向高端品牌市場，順應個性化需求提供優質高效服務。
職業裝業務：消費升級催化高級定制增長，自主品牌與ODM/OEM齊發力，優質客戶資源豐富、合作穩定
消費升級背景下，高級定制成職業裝行業趨勢。目前我國職業裝行業集中度較低，中小企業居多且以低端產品為主，伴隨需求持續發酵，我國職業裝市場規模穩定增長，而高級定制成消費升級下新增長點。
一體化研發優勢凸顯，打造高質、專業產品提高品牌影響力。公司運營中國職業裝領軍品牌“締爾瑪”、高級定制品牌“織尚”，以及“保羅貝塔尼”、“博薩瑪吉尼”、“曼斯布萊頓”三個零售品牌；同時依托“面料+服裝”完整產業鏈的一體化研發優勢，開展ODM/OEM業務，為國內外一線品牌客戶提供優質產品研發、生產服務；攜手日企自重堂推出“裕山”品牌，打造高質專業工裝及防護系列產品，深挖央國企客戶以提高品牌影響力。
未來：強大備貨體系與零剪服務為公司把握服裝定制行業向上機遇提供源動力；公司以科技為抓手，通過科技創新高端市場客戶提供更多更優質服務；公司亦將持續拓展新市場，實現全方位、多領域發展。
超高分子量聚乙烯業務：國內廠家國際市場認可度逐步提升，公司投資布局打開業績增長天花板
超高分子行業隨下游需求增長或將蓬勃發展，國產替代逐步獲認可。超高分子量聚乙烯纖維具有耐磨性高、摩擦系數小等優勢，近年在安防和民用紡織領域的需求增長較快、發展前景廣闊，下游應用場景逐漸拓寬亦將進一步促進行業發展。目前國內超高分子產品仍以中低端為主，而隨高性能纖維生產及應用技術壁壘不斷攻破，產品品質及國際市場認可度正逐漸提升，未來我國有望逐步確立面向全球供貨的領先地位。
前瞻布局夯實快速切入超高分子行業基礎。公司長期注重科技進步與技術開發，疊加對引進技術的消化吸收可快速切入高新技術纖維領域，2021年公司共投資1.28億元建設600噸超高分子量聚乙烯項目，預計2022年4月調試生產。
超高分子量聚乙烯項目賦能公司新增長點、豐富公司產業鏈條，彌補國內高新技術纖維空白，實現多元化發展，同時其功能性能夠滿足軍事、航空航天、海洋開發等產業應用的迫切需求，可使公司在國際國內市場上長期保持生命力和競爭力。超高分子項目一方面有望打開公司收入、利潤天花板，另一方面高利潤率有望提高公司整體利潤率水平，提高公司整體盈利能力。
首次覆蓋，給予買入評級
公司主營精紡呢絨面料技術領先，創新OPTIM面料技術實現羊毛面料服用性能突破，拓展適用場景由冬季至四季，隨產品結構不斷優化，公司精紡呢絨業務將持續維持領先優勢；中長期來看，公司致力于增加精品西裝與襯衫占比，并充分發揮自身產業鏈及技術優勢，順消費升級趨勢發展高級定制服務；新切入超高分子領域打造公司增長新引擎，豐富產業鏈條，有望打開公司增長天花板。
我們預計公司2021-2023年營業收入分別為14.87億、17.57億、20.83億元，歸母凈利潤分別為1.46億、1.63億、2.06億元，對應EPS分別為0.41、0.45、0.57元/股，對應P/E分別為27、24、19倍?？杀裙?022年平均PE估值為31倍，給予公司2022年合理PE 31倍，對應股價為14.15元。
風險提示：“新冠疫情”等不可抗力引致的經營風險；匯率波動風險；人力資源風險；原材料采購風險等。
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