浙商證券-新澳股份-603889-快報點評:羊毛銷量超預期,羊絨值得期待-220311

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                          日期:2022-03-11 23:08:03 研報出處:浙商證券
                          股票名稱:新澳股份 股票代碼:603889
                          研報欄目:公司調研 馬莉  (PDF) 4 頁 428 KB 分享者:反方***表 推薦評級:買入
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                          研究報告內容
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                            報告導讀

                            公司發布業績公告,2021年度實現營業總收入34.71億元(+53%),歸屬于上市公司股東的凈利潤2.93(+94%)。http://www.astockto.com【慧博投研資訊】單Q4實現營業收入/歸母凈利潤7.65/0.37億元(+38%/-42%),相較2019年Q4增速為+53%/+6437%。http://www.astockto.com(慧博投研資訊)

                            投資要點

                            Q4為傳統淡季,由于20年淡旺季倒置導致凈利率同比下滑

                            全年業績符合預期,21Q4相較19年增長強勁。單Q4來看,公司實現營業收入/歸母凈利潤7.65/0.37億元(+38%/-42%),主要原因系2020年上半年疫情嚴重影響公司前三季度生產,訂單堆積至Q4完成(由于羊毛產品主要用于秋冬季服裝,公司傳統生產旺季為Q2),淡旺季倒置導致20年數據較為異常。因此,若對比19年Q4,公司收入/歸母凈利潤增速為+53%/+6437%,實現淡季不淡,增長強勢。

                            羊毛業務:銷量超預期,以產促銷改革效果顯著

                            產能全面釋放,以產促銷效果顯著。19年前后公司進行新產能募投,但釋放受抑于中美貿易與疫情壓制。伴隨21年全球消費復蘇,年初起公司實行“以產”代替以往“以銷定產”銷售策略,效果顯著,訂單實現爆發式增長。根據我們的測算,公司毛精紡紗線可比口徑預計增長超30%,目前公司已有13萬錠產能已基本完全釋放(預計折合48支毛精紡銷量為1.4-1.5萬噸之間),部分產品已通過外協加工完成。目前公司已與部分廠商達成外協戰略合作,未來有望在保持毛利率基礎上持續通過外協保證自身產量供應。

                            羊毛價格穩定上升,有望持續維持毛利率水位。公司已形成成熟價格響應機制,利潤水平與羊毛價格走勢正相關,且公司毛利率伴隨公司生產和銷售呈現出非常穩定的季節性特征。由于公司羊毛主要來源于澳洲,目前澳毛供給端逐步回暖,但產量依處近十年低位,價格穩步上升,且具有下方支撐。

                            疫情加速產業出清,龍頭企業天花板高企。近年來,中美貿易戰、疫情等因素使得羊毛價格異常走低,至20Q3達歷史低點,加速了經營粗放型的毛紡產能出清,產業規?;?、標準化和專業化加速。由于毛紡行業競爭格局小而分散,公司作為全球毛精紡紗線龍頭市占率僅~3%,國內市占率~5%,依然具有充分上升空間。因此,盈利能力強的毛紡企業市場份額有望在未來實現高速提升,產業向規?;?、標準化和專業化的方向發展。

                            羊絨業務:期待羊絨業務打開公司利潤天花板

                            犧牲部分利潤空間加速市場開拓,提升空間值得期待。2021年為公司羊絨業務完整發展的第一年,公司為打開市場空間在利潤率方面略有犧牲。根據我們的測算,預計公司羊絨業務(寧夏新澳+英國鄧肯)產能利用率超50%,銷量增長迅速。伴隨公司未來高附加值訂單占比提升與訂單結構多樣化,結合公司羊毛業務銷售團隊協同,公司羊絨業務利潤方面存在巨大提升空間。

                            盈利預測及估值

                            我們預計公司21/22/23年收入同比增長53%/26%/20%至34.7/43.6/52.4億元,歸母凈利潤同比增長93%/37%/25%至2.93/4.02/5.03億元。根據2022年3月11日收盤價,對應2021-2023年PE分別為11/8/6X??紤]到公司未來幾年收入增長確定,利潤有望高速釋放,具備長足潛力,維持“買入”評級。

                            潛在風險因素

                            羊毛價格波動過大風險;擴產不及預期;疫情反復;去庫存不暢風險;

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