華鑫證券-金徽酒-603919-疫情致四季度業績波動,產品結構繼續優化-220315

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                          日期:2022-03-16 11:24:45 研報出處:華鑫證券
                          股票名稱:金徽酒 股票代碼:603919
                          研報欄目:公司調研 孫山山  (PDF) 5 頁 549 KB 分享者:麥**爽 推薦評級:推薦
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                          研究報告內容
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                            事件

                            2022年03月15日晚間,公司發布2021年年報:2021年營收17.88億元,同增3.34%;歸母凈利潤3.25億元,同減1.95%;扣非凈利潤3.22億元,同減2.58%。http://www.astockto.com【慧博投研資訊】

                            投資要點

                            ▌疫情致四季度業績波動,一季度開門紅在即

                            公司2021年營收為17.88億元,同增3.34%;歸母凈利潤3.25億元,同減1.95%;扣非凈利潤3.22億元,同減2.58%。http://www.astockto.com(慧博投研資訊)其中2021Q4營收4.47億元,同減34.84%;歸母凈利潤0.82億元,同減52.6%;扣非凈利潤0.87億元,同減48.21%。系第四季度蘭州、西安等公司核心銷售區域發生疫情,給生產、銷售工作造成沖擊所致。毛利率2021年63.74%(+1.2pct),其中2021Q4為56.44%(-5.8pct),系四季度疫情影響公司產品結構;凈利率2021年18.15%(-1pct),其中2021Q4為18.24%(-7pct),系薪酬、社保及折舊費用增加所致。合同負債2021年末為3.58億元,同增1.57億元,環增1.86億元。疫情影響下2021年公司銷售商品及提供勞務所得現金為21.76億元,同增9.5%。2021年關聯金額為5791萬元,2022年規劃1.25億元。2022年目標:公司力爭營收25億元,同增40%。

                            ▌高檔酒占比已超60%,省外西北+華東齊發力

                            分產品來看,公司高檔產品(百元以上)營收10.95億元,同增26.24%,占比62.11%(+11.25pct)。量價拆分來看,2021年銷量1.38萬噸,對應噸價為12.78萬元/噸(+14%)。其中高檔產品銷量0.53萬噸,對應噸價為20.66萬元/噸(+2.5%);中檔產品銷量0.78萬噸,對應噸價為8.36萬元/噸(+0.2%);低檔產品銷量0.06萬噸,對應噸價為2.67萬元/噸(+10.3%)。

                            分區域來看,2021年甘肅東南部營收5億元,同減13%;蘭州及周邊地區營收4.7億元,基本持平;甘肅中部營收2.37億元,同增13%;甘肅西部營收1.63億元,基本持平;其他地區營收3.92億元,同增36%。2021年省內外營收比重為78:22。分渠道來看,2021年經銷渠道營收16.61億元,同增1.2%;線上渠道營收1.02億元,同增60%。此外,公司擬投資1000萬元設立互聯網銷售公司,用于天貓、京東等第三方平臺銷售公司產品。

                            ▌省外擴張順利,未來四大看點

                            2020Q2復星入主公司,為公司發展注入新的活力,復星堅持公司此前提出的五年規劃目標不變(即2023年收入30億元、凈利潤6億元)。公司力爭到2031年,實現“躋身中國白酒10強,打造中國知名白酒品牌,建成中國大型白酒釀造基地”的三大發展戰略,把金徽酒打造成以白酒釀造為主業的大型產業集團。

                            目前,公司正按照“布局全國,深耕西北,重點突破”的戰略路徑,不斷鞏固省內市場,積極拓展省外市場。目前陜西、寧夏、新疆、青海和內蒙市場布局,在北京、上海、??诘瘸鞘性O立辦事處。2021年通過合伙人招募,啟動華東市場。省外青海和內蒙在培育,處在初創期;新疆亦運營幾年,預計陜西市場有望在未來2-3年進入收獲期。

                            未來公司四大看點:第一,預計省內市占率有望提升至30%以上,源自省內薄弱區域如甘肅西部地區持續補短板和收割省內其他小品牌份額;第二,百元以上產品占比持續提升,未來有望提至60%以上;第三,省外拓展主要策略為“梯次滾動發展,不對稱營銷”,大西北地區有望加速擴張,提升市場份額;第四,公司重新推出“隴南春”品牌,定位次高端以上產品,目前酒體已準備完畢,未來該產品有望放量。

                            ▌盈利預測

                            我們看好復星入主后公司的發展,亦看好公司百元以上占比持續提升及省內市占率持續提升。我們預計2022-2024年EPS為0.97/1.22/1.50元,當前股價對應PE分別為29/23/19倍,維持“推薦”投資評級。

                            ▌風險提示

                            宏觀經濟下行風險、疫情拖累消費、高檔酒增長不及預期、省外擴張不及預期等。

                            

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