天風證券-可轉債市場周報：轉債估值或持續承壓，密切關注兩會期間權益方向-220306

　　未來策略展望

　　權益市場僅小盤風格占優，后2交易日轉債估值再度壓縮，本輪估值周期高點或已經過。http://www.astockto.com【慧博投研資訊】3月2日-3月4日依然是高平價標的估值更多壓縮，而低平價標的估值維持相對高位，期間10Y國債利率略降0.5bp，在兩會前資金面預期并未明顯收緊的背景下，轉債估值的壓縮或再次反映情緒收緊或資金運動。http://www.astockto.com（慧博投研資訊）政府工作報告提出5.5%的國內生產總值目標，復蘇預期或引導利率繼續上行，我們認為后續平價70/100/130轉債估值回落的空間大致為6.0/2.0/1.5個百分點。

　　情緒方面，近期市場成交額、換手率處于相對高位，而個券炒作現象時有發生。炒作情緒的升溫或意味著主流賽道熄火，在場資金依然較多，但可做方向存在不確定性，尤其是兩會時間節點可能放大博弈情緒。資金方面，2022年2月交易所轉債持有與交易結構數據出爐。從滬深交易所合并數據看，2月轉債持有市值環比回落較大的投資者類型分別為基金專戶、社保、企業年金和保險；年金和保險分別為轉債第三、第五大投資者，其持有規模的較大回落或能解釋2月份轉債市場的估值壓縮與調整。在經濟復蘇與利率趨緊的背景下，轉債市場或面臨權益側有支撐和估值持續壓縮的組合，整體表現可能為震蕩趨平。

　　2021年2月，天風轉債基本面組合上漲0.98%，同期中證轉債指數下跌0.71%，總體來看組合超額上漲的原因為個券α邏輯，有業績釋放支撐或估值相對便宜的標的在當月更占優。2022年3月，基本面組合為：華翔（15%）、魯泰（5%）、白電（10%）、祥鑫（10%）、特紙（10%）、長汽（10%）、福能（5%）、晶科（10%）、九洲2（10%）、興業（15%）。

　　擇券方面，考慮幾個層面：

　　1）兩會期間，權益風格或有利于中小盤。2021年高景氣行業的調整一定程度由于資金面再平衡，成長賽道自身具備的周期性也需警惕?？傮w來看資金面和情緒面導致的階段性調整未改變新能源、電子等板塊中長期供求格局。行業龍頭強調性價比，關注度低標的更重視邏輯驗證與業績持續性。

　　2）密切關注穩經濟政策的持續性。穩經濟相關的基建、地產、金融等行業增長的持續性有待驗證，此前一輪行情的主要驅動邏輯或為2021年高景氣行業資金集中度下降后回流、權益避險情緒的綜合結果?？紤]到2022年經濟增長目標相對強勁，建議對穩經濟相關概念留有信心，立足于正股的歷史估值水平。

　　3）尋找困境反轉的機會。從2022年年初以來市場表現看，行情的集中度相比2021年明顯下降，穩經濟、高景氣行業目前均難形成主線級別行情，2022年機會或更趨于分散。此前市場討論的“困境反轉”邏輯部分依然成立，例如缺芯情況緩解使下游新能源車等行業供應鏈更穩定等。

　　建議關注華翔、魯泰、長汽、麒麟、特紙、祥鑫、福能、晶科、九洲2、興業等相關標的。

　　風險提示：權益市場情緒面明顯降溫、新冠疫情超預期惡化、國內宏觀經濟恢復力度不及預期、轉債市場相關政策變動、不強贖承諾集中到期