天風證券-可轉債市場周報:轉債估值或持續承壓,密切關注兩會期間權益方向-220306

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                          日期:2022-03-06 20:09:21 研報出處:天風證券
                          研報欄目:債券研究 孫彬彬  (PDF) 10 頁 631 KB 分享者:tang******123
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                          研究報告內容
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                            未來策略展望

                            權益市場僅小盤風格占優,后2交易日轉債估值再度壓縮,本輪估值周期高點或已經過。http://www.astockto.com【慧博投研資訊】3月2日-3月4日依然是高平價標的估值更多壓縮,而低平價標的估值維持相對高位,期間10Y國債利率略降0.5bp,在兩會前資金面預期并未明顯收緊的背景下,轉債估值的壓縮或再次反映情緒收緊或資金運動。http://www.astockto.com(慧博投研資訊)政府工作報告提出5.5%的國內生產總值目標,復蘇預期或引導利率繼續上行,我們認為后續平價70/100/130轉債估值回落的空間大致為6.0/2.0/1.5個百分點。

                            情緒方面,近期市場成交額、換手率處于相對高位,而個券炒作現象時有發生。炒作情緒的升溫或意味著主流賽道熄火,在場資金依然較多,但可做方向存在不確定性,尤其是兩會時間節點可能放大博弈情緒。資金方面,2022年2月交易所轉債持有與交易結構數據出爐。從滬深交易所合并數據看,2月轉債持有市值環比回落較大的投資者類型分別為基金專戶、社保、企業年金和保險;年金和保險分別為轉債第三、第五大投資者,其持有規模的較大回落或能解釋2月份轉債市場的估值壓縮與調整。在經濟復蘇與利率趨緊的背景下,轉債市場或面臨權益側有支撐和估值持續壓縮的組合,整體表現可能為震蕩趨平。

                            2021年2月,天風轉債基本面組合上漲0.98%,同期中證轉債指數下跌0.71%,總體來看組合超額上漲的原因為個券α邏輯,有業績釋放支撐或估值相對便宜的標的在當月更占優。2022年3月,基本面組合為:華翔(15%)、魯泰(5%)、白電(10%)、祥鑫(10%)、特紙(10%)、長汽(10%)、福能(5%)、晶科(10%)、九洲2(10%)、興業(15%)。

                            擇券方面,考慮幾個層面:

                            1)兩會期間,權益風格或有利于中小盤。2021年高景氣行業的調整一定程度由于資金面再平衡,成長賽道自身具備的周期性也需警惕??傮w來看資金面和情緒面導致的階段性調整未改變新能源、電子等板塊中長期供求格局。行業龍頭強調性價比,關注度低標的更重視邏輯驗證與業績持續性。

                            2)密切關注穩經濟政策的持續性。穩經濟相關的基建、地產、金融等行業增長的持續性有待驗證,此前一輪行情的主要驅動邏輯或為2021年高景氣行業資金集中度下降后回流、權益避險情緒的綜合結果??紤]到2022年經濟增長目標相對強勁,建議對穩經濟相關概念留有信心,立足于正股的歷史估值水平。

                            3)尋找困境反轉的機會。從2022年年初以來市場表現看,行情的集中度相比2021年明顯下降,穩經濟、高景氣行業目前均難形成主線級別行情,2022年機會或更趨于分散。此前市場討論的“困境反轉”邏輯部分依然成立,例如缺芯情況緩解使下游新能源車等行業供應鏈更穩定等。

                            建議關注華翔、魯泰、長汽、麒麟、特紙、祥鑫、福能、晶科、九洲2、興業等相關標的。

                            風險提示:權益市場情緒面明顯降溫、新冠疫情超預期惡化、國內宏觀經濟恢復力度不及預期、轉債市場相關政策變動、不強贖承諾集中到期

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