上海證券-時代電氣-688187-新興裝備業務持續放量，軌交業務有望觸底反彈-220310

　　事件描述

　　2月25日時代電氣發布2021年業績快報，全年實現營業收入151.21億元（未經審計，下同），同比減少5.7%，實現歸母凈利潤20.18億元，同比減少18.5%。http://www.astockto.com【慧博投研資訊】扣非后歸母凈利潤15.22億元，同比減少18.7%。http://www.astockto.com（慧博投研資訊）其中單Q4業績下滑幅度較Q3已經有所收窄，Q4單季度公司實現營業收入65.95億元，同比增加7.16%，實現歸母凈利潤8.15億元，同比減少16.65%，實現扣非后歸母凈利潤6.43億元，同比減少10.26%。

　　核心觀點

　　新能源車功率最強布局，汽車電動化核心標的。汽車新能源滲透率持續提升，根據中汽協的數據，1月國內新能源汽車銷量同比增長135.8%，造車新勢力產品2月份繼續加速放量，蔚來同比增長9.9%，理想同比增長265.8%，小鵬同比增長180%。公司憑借IDM模式優勢以及二期IGBT產能的釋放，公司IGBT業務深度受益，已有產品打入多家龍頭整車廠供應鏈，有望實現國內IGBT領跑地位。

　　新能源車電驅和風光變（逆）流器等新興裝備業務有望22年大規模放量。公司已與一汽、長安等一線汽車廠深入合作，推出多個電驅產品。此外，公司在風電變流器、光伏逆變器、車用傳感器等領域持續發力，新興裝備批量投產將貢獻主要增量，優化公司業務結構。

　　超前布局碳化硅，搶占市場先機。2021年12月時代電氣發布國內首款基于自主SiC器件的大功率電驅產品，預計隨著公司碳化硅認證和量產的推進，時代電氣有望提前搶占市場先機。

　　軌交業務受疫情負面影響，未來有望觸底反彈。2021年受疫情反復影響，國內運量及鐵路建設放緩，中鐵移動裝備新造投資大幅下降，公司軌交業務出現周期性下滑。但隨著疫情逐漸受控及國家“穩增長”“新基建”政策背景下，國內鐵路軌道建設繼續推進，客流量將穩步恢復，公司軌交業務有望觸底反彈。

　　盈利預測

　　首次覆蓋給予“買入”評級。我們預計公司2021-2023年歸母凈利潤分別為20.17/24.25/27.45億元，同比-18.5%/+20.2%/+13.2%，對應EPS為1.42/1.71/1.94元，21-23年PE估值分別為44.10/36.68/32.40倍。公司系全球軌交系統龍頭，憑借超前布局和軌交積累的產能/技術優勢成功打開新能源IGBT/電驅以及風光變（逆）流器等新興領域，隨著22年訂單和產能的釋放，公司盈利能力修復在即。

　　風險提示

　　宏觀政策變化的風險、新能源車需求不及預期、技術迭代不及預期。