國海證券-博威合金-601137-公司深度研究:產能擴張疊加下游高景氣,銅合金龍頭或迎業績拐點-220311

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                          日期:2022-03-11 21:28:38 研報出處:國海證券
                          股票名稱:博威合金 股票代碼:601137
                          研報欄目:公司調研 楊陽  (PDF) 37 頁 1,672 KB 分享者:che****ng 推薦評級:買入(首次)
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                          研究報告內容
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                            投資要點:

                            深耕行業三十載,國內高端銅合金龍頭公司。http://www.astockto.com【慧博投研資訊】博威合金隸屬于博威集團,是一家從事高端銅合金棒、線、帶材及精密細絲等產品制造近三十年的民營企業,是國內高端銅合金制造的龍頭公司。http://www.astockto.com(慧博投研資訊)公司2016年收購寧波康奈特布局光伏組件,2019年收購寧波博德高科進一步增加高附加值的精密細絲產品。公司現有銅合金產能近20萬噸,隨著5萬噸特殊合金帶材項目和越南貝肯霍夫3.18萬噸特種合金棒、線等項目逐步落地,預計未來三年銅合金產能將提升至27萬噸。

                            國內高端銅材依賴進口,公司產品附加值高毛利率有顯著優勢。國內銅加工材雖然整體進出口平衡,但體現在結構上,出口的銅材仍主要以工藝簡單的銅管及低端銅箔產品為主,進口則多為工藝復雜的高端銅箔及銅板帶等產品,2020年我國銅材出口53.8萬噸,進口52.5萬噸,其中高端品種銅板帶進口量常年保持在12萬噸左右,公司募投5萬噸高端板帶材項目有望彌補國內需求缺口。銅合金性能主要有四個考核維度,導電率和導熱率、抗拉強度、應力松弛和折彎成型,綜合性能越高的產品價格也會更高。公司專注于高端銅合金產品加工,多年來公司的毛利率水平持續領先行業,隨著公司產品結構的高端化,公司毛利率有望進一步上升。2020年公司銅加工產品毛利率16.04%,較國內銅加工上市公司平均毛利率大幅領先。

                            公司下游各應用領域市場空間廣闊,附加值提高疊加數字化變革有望實現“量價齊升+降本增效”。公司下游5G通訊、新能源汽車和半導體等領域持續高景氣,尤其新能源汽車銅使用量較傳統內燃機汽車全方位增加,據IDTechEX測算,純電動新能源汽車用銅量可達83kg,未來新能源汽車滲透率不斷提升有望驅動公司下游需求高速增長。公司適時進行產能擴張匹配需求增長,募投擴產項目產品附加值高,項目投產后有望實現量價齊升。此外,公司積極推進數字化改革,募投項目已經集成了博威核心工藝技術及數字化管理運營系統,有望實現降本增效。

                            光伏組件2021年業績觸底,2022年利空消退有望業績反彈。公司光伏組件主要面向美國市場,近年來年收入穩定保持在15億元左右,2020年毛利率達到19.99%,已接近光伏行業龍頭公司毛利率。2021年受海運費上漲、美國201關稅、原材料價格上漲和越南疫情等原因,上半年業績大幅下降。隨著海運費回落,雙面組件重獲201關稅豁免以及美國重返巴黎協定等外部利好,疊加公司2020年對光伏產線進行了技改,在實施的多主柵、雙面組件等技術的基礎上,將電池尺寸從原有的166升級到可以兼容182/210,同時將產能從原來的700MW提高到1GW等內部改進,公司新能源板塊2022年有望實現業績反彈。

                            盈利預測和投資評級

                            公司作為國內銅合金材料龍頭,產品廣泛應用于5G、新能源汽車和半導體等領域,在國產化和下游需求增長過程中有望充分受益。新材料板塊隨著公司5萬噸特殊合金帶材和越南3.18萬噸特種合金棒、線等產能逐步釋放,高端產品占比有望持續提升。新能源板塊公司光伏組件產能從700MW擴產至1GW,隨疫情等不利因素消退產品銷量有望恢復。我們預計2021-2023年公司營業收入分別為95.96/122.26/133.39億元,同比增速分別為26%/27%/9%,歸母凈利潤分別為3.46/6.64/8.44億元,同比增速分別為-19%/92%/27%,2021-2023年PE分別為39.04/20.38/16.03,首次覆蓋,給予“買入”評級。

                            風險提示

                            產能擴張不及預期;原材料價格大幅上漲;下游應用拓展不及預期;國際化經營帶來的地緣政治風險;疫情加重影響開工率。

                            

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