東吳證券-百普賽斯-301080-重組蛋白行業龍頭，高品質保障高成長-220310

　　深耕重組蛋白，業績高速增長：百普賽斯為中國重組蛋白龍頭，產品貫穿生物藥研發流程，近年來業績增長迅速，2021年公司預計營收3.82-4.02億元（+55%-63%，同比，下同），歸母凈利潤1.70-1.87億元（+47%-61%），若取業績預告中值，則2017-2021年營收與歸母凈利潤的復合增長率分別高達69.94%，128.76%，新冠疫情后規模效益提升明顯，盈利能力大幅提升。http://www.astockto.com【慧博投研資訊】公司底層技術深厚，產品質量過硬，深入理解工業客戶，高成長不依賴于新冠業務，受益于行業景氣及公司業務拓展，我們認為2022-2024年公司業績仍能保持40%-50%高速增長。http://www.astockto.com（慧博投研資訊）

　　生物試劑長坡厚雪，國產替代方興未艾：生物試劑為生命科學研究賣鏟人，從科研院校到醫藥企業，應用范圍廣泛，特別是重組蛋白幾乎貫穿生物藥的始終。依托生物藥的蓬勃發展及研發投入高增長，2020年生物試劑國內市場規模為159億元，2020-2024年CAGR約為13.08%，重組蛋白為10億元，額外受益于抗體藥及細胞基因療法的額外增量，2020-2024年CAGR約為17.41%。國外巨頭長期壟斷市場，國內企業經過十余年發展產品質量已逐漸媲美進口，外加新冠疫情帶來的難得窗口期，我們認為國產替代為不可逆的趨勢。

　　公司底層技術深厚，發展后勁充足：與同業公司相比，百普賽斯持續的高研發投入鑄就了深厚的底層技術，產品質量過硬（單個產品應用檢測數據個數為3.09個），批間一致性高，體現了公司對于工業客戶的深入理解，同時全球化業務布局打開企業發展空間。工業客戶研發主要集中于熱門靶點，公司銷售額百萬以上的品種數量占比僅為4.12%，但貢獻了46.2%的營收，我們認為短期內SKU數量不會影響公司業績增長。我們預計新冠業務在公司2021年營收中占比將進一步降為23.5%，今年仍將有較大保有量，非新冠業務2017-2021年CAGR高達58.8%，未來有望維持50%高速增長，隨著全球市場影響力的進一步增強以及業務的橫向拓展，發展動能充足。

　　盈利預測與投資評級：公司為國內重組蛋白龍頭，行業高景氣發展，我們預計公司2021-2023年營收分別為3.91億元，5.62億元，7.77億元；歸母凈利潤分別為1.77億元，2.66億元，3.72億元；當前股價對應估值分別為74×，49×，35×，考慮到新冠業務仍有保有，非新冠業務保持高速增長，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風險提示：進口替代不及預期，新產品研發不及預期，市場競爭加劇，新冠業務需求下滑等