國信證券-貝泰妮-300957-利潤同比增長59%,持續夯實功效護膚龍頭地位-220323

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                          日期:2022-03-23 09:03:46 研報出處:國信證券
                          股票名稱:貝泰妮 股票代碼:300957
                          研報欄目:公司調研 張峻豪  (PDF) 8 頁 1,424 KB 分享者:小**熊 推薦評級:買入
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                          研究報告內容
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                            營收利潤均增長超50%。http://www.astockto.com【慧博投研資訊】公司2021年實現營收40.22億元,同比+52.57%,實現歸母凈利潤8.63億元,同比+58.77%,實現扣非凈利潤同比+58.59%,整體處于此前業績預告區間內。http://www.astockto.com(慧博投研資訊)分季度來看,公司去年Q4實現營收19.10億元,同比+56.66%,歸母凈利潤5.08億元,同比+54.67%。盡管有去年下半年消費大環境承壓、疫情反復等影響,Q4收入端仍實現了加速增長表現。

                            營收拆分:以護膚品為主,各渠道均有靚麗表現。1)分產品:護膚品、醫療器械、彩妝分別同比+53.75%、+67.12%、-18.76%。其中護膚品類收入規模占比超過90%,在持續推新升級下平均售價同比+8.80%,公司在繼續鞏固“舒敏”系列大單品優勢的同時,也將積極拓展“美白”、“防曬”、“抗衰”等其他品類。2)分渠道:線上營收同比+51.94%至33.0億元,占比82.34%,其中天貓渠道+45.6%,占比下降至45.3%,去年公司積極發力抖音、快手等新平臺,實現有效增量貢獻;線下營收同比+57.76%至7.08億元,占比17.66%,受益同期疫情低基數及加速開拓連鎖藥房渠道合作。

                            盈利營運:盈利能力保持穩定,現金流持續向好。公司21年毛利率76.01%,基本穩定;費用率有所改善,銷售費率同比-0.21pct至41.79%,管理費率同比-0.29pct至6.10%,在行業流量成本上升壓力下,通過精細化的費用管控實現穩健盈利水平。營運能力:21年存貨周轉天數134天,應收賬款周轉天數19天,總體較為穩定;經營性現金流量凈額11.53億元,同比+167.44%。

                            風險提示:消費大環境承壓,新品推出不及預期,線下渠道推進不及預期。

                            投資建議:功效護膚龍頭優勢突顯,多品牌助力成長,維持“買入”評級

                            公司作為功效護膚龍頭,盡管去年下半年開始美妝行業整體增速有所放緩,但公司主品牌薇諾娜一方面在產品端通過積極的推新升級下持續實現量價齊升,另一方面在渠道端維護好天貓基本盤基礎上,加速抖音平臺電商建設,發力私域體系建設,且線下扎根專業渠道,積極發揮線上線下協同優勢,從而最終取得遠好于行業平均水平的增長。此外,公司未來有望通過內生外延方式,加快布局多品牌布局,打造第二增長曲線,實現皮膚大健康生態建設;我們預計公司22-24年EPS=2.81/3.80/5.14元/股,當前股價對應PE=56/41/30x,維持“買入”評級。

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