民生證券-瀘州老窖-000568-2021年業績快報點評：“十四五”順利開局，國窖快增帶動結構上行-220311

　　公司發布2021年業績快報。http://www.astockto.com【慧博投研資訊】根據業績快報披露，2021年公司實現營收203.8億元，YoY+22.4%，實現歸母凈利潤78.5億元，YoY+30.7%；2021年Q4公司實現營收62.7億元，YoY+24.1%，實現歸母凈利潤15.7億元，YoY+32.2%。http://www.astockto.com（慧博投研資訊）

　　2021年結構持續向上，費用效率進一步提升。2021年，公司深入貫徹“精細管理增效益，精準營銷拓市場”的發展方針，推動經營規模和盈利水平的良性增長。2021年公司利潤端增速快于收入端主要原因系營業收入增長及中高端產品占比持續提升，同時公司實施精細化管理，進一步降低費用率。預計2021年公司千元價位大單品國窖1573占比持續提升，帶動公司毛利率上行（2021年前三季度毛利率81.30%，同增2.73pct）；此外受益于國窖1573規模增長，國窖品牌力持續提升，2021年公司銷售費用實現規模效應，2021年前三季度銷售費用率13.72%，同降1.68pct。

　　2022年國窖仍有望快速增長，弱勢市場正待突破。展望2022年，公司千元價位大單品國窖1573有望維持快速增長，當前高度國窖市場一批價約920元，市場價格穩定，庫存保持良性。國窖呈現全國化品牌、區域化強勢特點，薄弱市場提升空間仍大，預計國窖將持續東進南下，持續突破華東、華南等市場。2021年10月17日，國窖公司發布新品“瀘州老窖1952”，定位為瀘州老窖品系戰略引領品牌，定價899元/瓶，預計2022年有望為國窖專營公司提供銷售增量。

　　股權激勵綁定管理層，高利潤目標強化發展方向。2021年9月27日，公司發布股權激勵計劃草案，覆蓋共不超521人，董事、監事、高管共9人，其中董事長劉淼、總經理林鋒分別授予9.59萬股，并提出考核要求為：1）相較于2019年，2021-23年凈利潤增幅均不低于21家對標企業的75分位值；2）2021-23年ROE不低于22%；3）2021-23年成本費用占營收比例不高于65%。預計在股權激勵方案引導下，公司業績有望實現較好增長。

　　投資建議：公司2021年業績實現快速增長，產品結構持續上行疊加費用率下行釋放利潤彈性，股權激勵推動下利潤有望延續較快增長，預計公司2022/2023年營收分別為252/299億元，歸母凈利潤分別為100/121億元，當前股價對應P/E分別為30/25X，維持“推薦”評級。

　　風險提示：1）國窖、特曲等主導產品動銷及價盤不及預期；2）疫情致消費不及預期。