國海證券-傳媒行業中國移動游戲大航海深度報告:空間、格局、趨勢-220314

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                          日期:2022-03-14 17:13:02 研報出處:國海證券
                          行業名稱:傳媒行業
                          研報欄目:行業分析 姚蕾  (PDF) 45 頁 994 KB 分享者:xy***3 推薦評級:推薦
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                          研究報告內容
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                            ◆中國手游出海市場規模到2024年在中性和樂觀預測下將達1674-2152億元。http://www.astockto.com【慧博投研資訊】(1)2021年全球游戲市場規模達1758億美元(1.1萬億元),玩家近30億人,預計2024年將達2187億美元(1.4萬億元)。http://www.astockto.com(慧博投研資訊)(2)2017-2021年全球移動游戲市場規模自560億美元增長至907億美元,2018-2021年同比增速為8.93%/12.30%/25.99%/5.10%,疫情期間移動游戲增速拉升,2020-2021兩年復合增速為15%,仍保持較快增速,我們認為智能手機滲透率的提升是核心驅動因素。目前全球智能手機滲透率近50%,仍處用戶紅利期。全球移動游戲市場規模=人口數量*智能手機滲透率*ARPU,基于對上述三個指標在保守/中性/樂觀的預估,我們認為2024年全球移動游戲市場規模將達1021/1160/1273億美元。(3)2021年中國自研手游海外收入1038億元,在海外移動游戲市場的份額為28.87%。我們參考疫情前2019年好萊塢在北美以外國際市場的份額(54.3%)看文化產品出海的理論空間上限。在保守/中性/樂觀情景下,假設到2024年中國自研手游海外市場份額為25%/35%/45%,中國自研手游的出海收入區間為971.75-2480.40億元。中國廠商在手游領域具有先發優勢、運營優勢、題材創新能力強,我們認為出海市場份額將持續提升,預計在中性和樂觀預測下空間將達1674-2152億元。對于大部分中國游戲廠商來說,出海將使其理論市場空間翻倍。

                            ◆中國手游出海格局:TOP3相對穩定,TOP20變化顯著,格局向頭部集中。(1)2019-2021年中國自研手游出海收入中來自美日韓市場合計占為67.60%/60.27%/58.31%,在美國市場收入由27.50億美元增至52.42億美元,日本市場收入趨勢整體向上,韓國略有下滑。中國廠商在德法英近兩年的復合增速達28%,在中東和拉美主要市場收入有波動但呈上升趨勢。2019-2021年來自中國海外收入前十大以外市場收入占比持續上升,代表中國手游出海真正的“全球化”。(2)SLG、RPG和射擊是中國出海手游占比最高的品類,其中SLG占比超40%,2019-2021年消除類占比大幅上升,成為Top4品類,整體看出海品類更多元。(3)2018-2021年,中國手游出海市場頭部集中度持續升高,2018-2021年CR20集中度分別為36.79%/44.17%/50%/53.35%,頭部廠商間競爭激烈,排名變動較頻繁,頭部梯隊門檻逐年提升。2021年米哈游、騰訊(不含Supercell等)、莉莉絲、網易、三七互娛為中國出海收入Top5廠商,米哈游于2021年異軍突起,全年出海流水約94.63億元;頭部出海產品《原神》《PUBGMobile》《State of Survival》出海年流水分別為87.36/76/47.85億元,其中《原神》海外最高月流水預計超15億元。(4)相比中國,海外各地移動游戲市場頭部廠商集中度較低且呈下降趨勢,為中國廠商出海提供了充足的空間。目前海外區域市場TOP5基本均為本土企業(日韓)或其他地區廠商(Playtika和Playrix進入歐美TOP5),中國手游廠商通過豐富的品類和題材供給,逐漸打開市場,培育當地玩家。以中國廠商擅長的SLG品類為代表,搭載適應全球的題材,在美國、日本、韓國均打開了市場,進入當地收入TOP100,甚至TOP20。開創性的產品,如《原神》,也打破了北美RPG難以進入頭部的歷史情況。

                            ◆手游大航海時代下的“航海家”們:從藍海駛入紅海,大廠愈發重視,黑馬擁有體系化打法或研運特色突出,老牌廠商堅守優勢等待破局。騰訊、網易愈發重視海外,均提出海外游戲收入占比50%的目標,成立海外發行品牌/重視海外發行,布局全球化題材及大IP作品,通過收購布局優質海外工作室,放眼多終端市場。字節在海外具備國內廠商獨有的流量優勢,亦通過收購優質CP及代理加速出海,登頂東南亞手游市場、并在日本有所斬獲。莉莉絲、米哈游以品質領先的大單品于2019、2021年異軍突起,特色鮮明。三七互娛憑借多品類爆款,在2021年排名大幅升至TOP5,后續產品儲備豐富,排名有望持續提升。Funplus手握三款自研SLG爆款,全球化研發布局,積極開拓RPG、Puzzle、FPS等品類,重視領先技術應用及IP打造,值得持續關注?!爸敲餍峭ㄏ怠?nbsp;(智明星通、龍創悅動、江娛互動)堅守SLG優勢,均進入2021年出海TOP20。我們重點關注在海外有體系化打法、多品類布局、理解全球主要區域市場用戶、具備研運一體能力的公司。

                            ◆投資建議:雖然中國手游出海從藍海進入紅海,競爭將更加激烈,但海外市場仍提供了廣闊的空間,中國手游出海有望在中性和樂觀預測下實現3年60-100%的增長,基于此,給予移動游戲行業“推薦”評級。重點推薦三七互娛、吉比特、完美世界,關注世紀華通、中文傳媒(旗下智明星通)、神州泰岳(旗下殼木游戲)、IGG、寶通科技(旗下易幻網絡)、游族網絡。其他關注騰訊、網易、阿里巴巴、字節跳動(未上市)、米哈游(未上市)、莉莉絲(未上市)。

                            ◆風險提示:海外政策監管風險、法律風險、國際關系風險、行業競爭加劇、外幣匯率波動、行業核心人才流失、玩家偏好改變、新產品上線進度及市場表現不及預期、海外流量成本上升、重點關注公司業績不達預期、市場風格切換、國內外公司及格局不具有完全可比性、行業估值中樞下行、相關數據及資料僅供參考等。

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