開源證券-顧家家居-603816-公司深度報告:白電視角看家居,安踏視角看顧家-220310

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                          日期:2022-03-10 21:57:05 研報出處:開源證券
                          股票名稱:顧家家居 股票代碼:603816
                          研報欄目:公司調研 呂明  (PDF) 34 頁 1,785 KB 分享者:bai****34 推薦評級:買入
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                          研究報告內容
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                            核心競爭力全面向上:零售管理能力+供應鏈效率提升,向大家居整合邁進

                            下沉式組織有利于品類、渠道協同,組織架構變革激發活力;區域零售中心、倉配服試點分解經銷商職能,帶來產業鏈價值重新分配、提升渠道效率;大家居品類整合,臥室、功能、定制高潛品類放量,大店模式下銷售場景化、套餐化,提高連帶銷售比例;電商業務提為一級部門,線上線下協同發展;縱向拓寬品牌價格帶,定位延伸拓展;數字化營銷中心全面賦能經銷商,信息化提升供應鏈效率。http://www.astockto.com【慧博投研資訊】我們預測2022年1-2月訂單整體同比增長約20%(內銷增長約20-25%,外銷增長約15-20%)。http://www.astockto.com(慧博投研資訊)考慮匯兌風險及原材料價格等不確定因素,小幅下調盈利預測,預計2021-2023年歸母凈利潤16.85/20.52/24.96億元(原為16.93/21.14/25.67億元),對應EPS為2.67/3.25/3.95元,當前股價對應PE為24.1/19.8/16.3倍,核心競爭力全面向上,進一步向大家居邁進,看好未來增長空間,維持“買入”評級。

                            類比白電:軟體龍頭構筑核心優勢是品類、品牌拓展和渠道變革提效

                            對比成熟的白電行業,國內軟體家居行業仍處于穩健擴容階段,滲透率和集中度均有較大的提升空間。參考白電龍頭的發展,我們認為品類、品牌拓展和渠道變革是軟體龍頭構筑核心優勢的關鍵舉措,品類上以強勢產品為流量入口,延伸至其他產品的銷售,構建大家居生態鏈;品牌上構建高中低多層次品牌矩陣,且預計消費升級下高端品類/品牌是龍頭未來差異化競爭重點;渠道變革上供應鏈向用戶貼近,持續提升終端把控力,同時逐步推進全球化,尋求海外增量。

                            對比安踏:DTC轉型重構人貨場,渠道、產品、品牌合力提升經營效率

                            安踏戰略轉型帶來業績與估值的雙升得益于:DTC轉型重塑“人貨場”,渠道經營提效成果顯著,重構對門店和人員的激勵機制、打通線上線下,實現庫存共享,升級改造門店、開設大店,促進同店增長;踐行“單聚焦、多品牌、全渠道”的戰略,通過多次外延收購拓展品牌矩陣。從安踏零售升級的角度看顧家家居,組織架構下沉式改革、區域零售中心設立、進行倉配服試點,解構經銷商職能,重塑“人貨場”,帶來的結果是店效、坪效回升,同時渠道加價率下降、周轉率提升,運營效率改善,渠道更加聚焦品類融合,綜合店、大店占比增加提升客單價。

                            風險提示:家居行業需求回暖不及預期,原材料大幅上漲,匯率大幅波動。

                            

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