國金證券-福斯特-603806-原材料漲價放大成本優勢,Q4業績超預期-220318

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                          日期:2022-03-18 13:00:31 研報出處:國金證券
                          股票名稱:福斯特 股票代碼:603806
                          研報欄目:公司調研 姚遙,宇文甸  (PDF) 4 頁 547 KB 分享者:ZY***2 推薦評級:買入(上調)
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                          研究報告內容
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                            業績簡評

                            3月17日,公司發布2021年年報,2021年實現營業收入128.58億元,同增53.20%,實現歸母凈利潤21.97億元,同增40.35%。http://www.astockto.com【慧博投研資訊】其中Q4實現營收39.28億元,同增34.35%、環增22.22%,實現歸母凈利潤8.60億元,同增24.01%、環增98.83%,超預期。http://www.astockto.com(慧博投研資訊)

                            經營分析

                            原材料快速漲價放大成本優勢,膠膜單平盈利同比提升20%以上:公司2021年膠膜實現收入115.10億元,同比+52.2%,毛利率25.66%,剔除運費影響后同比-2.68pct,主要是受2021年下游開工率影響,原材料漲價傳導不順暢導致;全年膠膜銷量9.67億平,同比增長10.63%,市占率約50-55%。根據測算,預計公司2021年膠膜單平凈利2元/平米左右,同比提升20%以上,在原材料快速漲價的過程中,公司得益于精細的工藝控制和采購優勢,單平盈利優勢有所擴大。

                            感光干膜快速放量,中高端產品占比提升:2021年公司感光干膜進入快速放量階段,全年實現收入4.46億元,同比+143%;銷售1.03億平,同比+136.79%;毛利率16.51%,剔除運費影響后同比持平,主要得益于精細解析的軟板用干膜、載板干膜等中高端產品銷售帶來的結構優化。

                            2022年受益終端需求放量,盈利能力有望維持在較高水平:隨著2022年硅料新產能逐步釋放,組件產量的增長將拉動膠膜需求逐季度增長,膠膜無論是成本傳導能力、還是出貨量增速均有望提升。即使下半年EVA粒子因供不應求出現漲價,考慮到頭部企業的供應鏈優勢以及邊際產能漲價拉動盈利水平,仍有望使公司膠膜盈利能力維持在較高水平。

                            盈利調整與投資建議

                            根據我們對22-23年組件產量的最新預測,上調公司22-23年歸母凈利潤分別至27.4(+14%)、34.5(+19%)億元,預計2024年歸母凈利潤為42.7億元,對應EPS分別為2.88、3.63、4.49元??紤]到公司在光伏膠膜領域的統治地位及近兩年業績的高增長,給予目標價145元,對應2023年PE為40倍,上調公司評級至“買入”。

                            風險提示

                            產品價格表現不及預期;原材料價格上漲超預期;國際貿易環境惡化。

                            

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