東吳證券-福萊特-601865-2021年報點評:盈利底部逆勢擴張,量利雙升未來可期-220322

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                          日期:2022-03-23 07:43:52 研報出處:東吳證券
                          股票名稱:福萊特 股票代碼:601865
                          研報欄目:公司調研 曾朵紅,陳瑤  (PDF) 9 頁 765 KB 分享者:c3***2 推薦評級:買入
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                          研究報告內容
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                            2021年公司歸屬母公司凈利潤21.2億元,同比增長30.15%:公司發布2021年年報,2021年實現營業收入87.13億元,同比增長39.18%;實現利潤總額23.8億元,同比增長27.02%;實現歸屬母公司凈利潤21.2億元,同比增長30.15%。http://www.astockto.com【慧博投研資訊】其中2021Q4,實現營業收入23.76億元,同比增長5.89%,環比增長2.89%;實現歸屬母公司凈利潤4.03億元,同比下降50.67%,環比下降11.57%。http://www.astockto.com(慧博投研資訊)2021年毛利率為35.50%,同比下降11.05pct,2021Q4毛利率17.91%,同比下降40.60pct,環比下降13.80pct;2021年歸母凈利率為24.33%,同比下降1.69pct,2021Q4歸母凈利率16.96%,同比下降19.45pct,環比下降2.77pct。

                            2021Q4盈利承壓,盈利修復可期:按報表口徑(全部折算為3.2mm)公司2021年產量2.96億平,同增58%,銷量2.65億平,同增43%,若考慮全年43%雙玻占比(噸數口徑),我們預計3.2出貨量為1.4億平米,2.0出貨量1.68億平米。因2021年10月起天然氣和純堿價格上漲,公司提價傳導,Q4均價25-26元/平,同環比-41%/+20%。Q4由于組件行業去庫存,公司玻璃庫存增加,截至2021年12月31日,公司存貨為22.8億元,環增77.1%,Q1下游需求旺盛,我們預計公司庫存水平已修復正常,疊加公司產能爬升,我們預計Q1出貨量將環比大增。目前公司已完成對三力礦業和大華東方礦業共計約4400萬噸超白石英砂礦收購,我們測算自供部分可降本2元/平,疊加四月供暖周期結束后天然氣價格下降,公司盈利將持續修復。

                            看好后續雙玻+大尺寸帶來結構性α:1)雙玻占比提升:由于玻璃價格維持低位,我們預計2022年公司雙玻占比提升至50%左右(按噸數口徑),2.0玻璃產能供給有限且生產工藝難度更大,毛利率更高,將提升公司平均盈利能力;2)大尺寸占比提升:2021年至今招投標項目中大尺寸占比74%,大尺寸玻璃供需相對緊缺,公司2020年起新投產產能均能做大尺寸,盈利明顯分化,目前大尺寸玻璃溢價1元/平左右。

                            加速產能擴張,強化龍頭地位:公司2021年底公司產能12200噸/日(其中嘉興600噸/日產能在冷修),2022Q1公司將投產浙江嘉興2座1200噸/日產能,2022Q2-Q4陸續投產安徽鳳陽5座1200噸/日窯爐,2023年計劃繼續投產8座1200噸/日窯爐,我們預計公司2022/2023年產能分別達20600/30200噸/日,同增69%/47%。

                            盈利預測與投資評級:基于2021年玻璃價格波動以及近期大額資本開支,我們下調2022-2024年盈利預測,我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤為30.0/39.3/50.9億元,2022-2023年前值為30.1/40.1億元,同比+41.4%/+31.1%/+29.6%,維持“買入”評級。

                            風險提示:競爭加劇,政策不及預期等。

                            

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