南華期貨-股指期貨周報：通脹和上中下游的故事-220304

　　近期，市場對通脹的擔憂再次升級，不禁讓我們想起去年下半年的故事，即上中下游企業之間的表現分化。http://www.astockto.com【慧博投研資訊】

　　回顧去年的故事，上中游鏈條從2021年初前后開始跑贏下游鏈條，這樣的強弱表現和后來披露的各類企業經營結果是相契合的。http://www.astockto.com（慧博投研資訊）2021年，上中游和下游的凈利潤率逐漸拉開差距，并且上中游的ROE數值自2011年來第一次超過了下游。經過分析，我們發現此輪上中游企業的凈資產回報率的提升得益于其凈利潤率的大幅改善，而不是權益乘數的變化，而凈利潤率的提升則得益于上游原材料的漲價。

　　俄烏局勢影響原材料的供應，帶來漲價預期，無疑是進一步推升了市場對上下游鏈條之間利潤率分化的預期。此外，由此可能會影響到美聯儲加息的進程，也成為市場頭上懸著的利劍，在這種狀況下，市場風險偏好難以改善。

　　但我們也注意到國內市場正在發生一些變化，可能會讓市場的中長期風險偏好受益。一個事件是不少城市的房地產政策繼續松動，尤其是鄭州出臺了房地產新政19條;第二個事件是3月2號的銀保監會國新辦新聞發布會上郭樹清主席對2017年全國金融工作會議下達的防范化解重大金融風險任務做了一個“總結陳詞”，暗示著從2017年開始“金融嚴監管”已經告一段落。

　　我們依然維持市場進入筑底階段的判斷，但不得不說俄烏局勢帶來的市場風險偏好的抑制恐讓筑底時間延長。但從年至今，我們不斷發現中長期利好A股市場的政策和事件，因此，即使行情的波動并不如人意，但我們仍舊對未來心懷希望。

　　本周末將會有政府工作報告出臺，屆時，我們希望可以看到國內出臺更具有針對性的穩增長政策。