東興證券-北新建材-000786-石膏板漸進收獲期,海外和兩翼促新成長-220323

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                          日期:2022-03-23 17:11:08 研報出處:東興證券
                          股票名稱:北新建材 股票代碼:000786
                          研報欄目:公司調研 趙軍勝  (PDF) 7 頁 440 KB 分享者:sibe******123 推薦評級:強烈推薦
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                          研究報告內容
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                            2021年北新建材實現營業收入210.86億元,同比增長25.49%;歸屬于母公司凈利潤為38.94億元,同比增長22.74%,EPS 2.0元。http://www.astockto.com【慧博投研資訊】

                            量價齊升帶來業績增長,資產周轉效率提升ROE水平。http://www.astockto.com(慧博投研資訊)公司營業收入的增長得益銷售的量價齊升,2021年石膏板銷售價格同比提高6.31%,銷量提高了18.91%,是公司2011年以來的第二次量價齊升(第一次是2017年)。公司綜合毛利率同比下降1.85個百分點,主要是防水材料的原材料價格上漲不能被有效傳導,防水材料毛利率同比下降10.5個百分點;但石膏板原材料漲價得到較好傳導,毛利率反而同比提高了1.36個百分點。綜合毛利率下降導致公司凈利潤增速低于營業收入增速,凈利潤率水平下降。但公司資產運營效率提升,扣非攤薄ROE同比提高了1.37個百分點。

                            市占率高位繼續較快提升,低成本優勢下石膏板國內進入收獲期。公司作為石膏板龍頭,生產線在原材料供應商附近和市場需求較好的合適位置布局,占領原材料和市場的制高點,2021年全國建設74個石膏板生產基地,實現了全國市場的全覆蓋。公司產能市場占有率高達68.53%,并較去年提高9.45個百分點。公司絕對領先的規模優勢,降低原材料采購成本,同時智能化生產線建設和改造降低了人工成本。公司原材料單位成本從2019年連續3年下降,在原材料漲價的2021年仍同比下降0.04元;公司持續打造“50人工廠和80人基地”目標,單位人工成本同比下降0.01元。全國布局下的低成本優勢使得公司保持中低端產品的較低價格,同時發展高端品來提升綜合價格,公司的石膏板業務布局逐步進入收獲階段。

                            全球+供應鏈布局“一體”和防水涂料“兩翼”發展帶來新空間。2021年公司石膏板產能已達到33.58億平米,全球布局50億平米的目標進展順利,國內8條產線正在建設和規劃設計當中,坦桑尼亞一期1500萬平米和烏茲別克斯坦4000萬平米產線預計2022年投產,波黑4000萬平米及泰國產線計劃建設當中。供應鏈上公司一些新產線配套輕鋼龍骨產線,繼續向100萬噸輕鋼龍骨的產能目標邁進,2021年底龍骨產能達到48.8萬噸,已成為全球最大的輕鋼龍骨公司,實現和石膏板市場資源的協同。并且公司積極建設二期原材料護面紙新產線,建成后自給率可達到60%,打造完善供應鏈。公司兩翼之一的防水材料業務,通過并購已擁有15個生產基地,成為國內第3大防水材料龍頭企業;另一翼涂料業務通過自建+收購持有100%龍牌和49%燈塔涂料股權,開展全國布局。公司一體兩翼的戰略落地有序,帶來公司新的發展空間。

                            公司盈利預測及投資評級:考慮到公司產品結構優化和協同發展趨勢較好,我們預計公司2022-2024年凈利潤分別為38.94、46.99和57.26億元,對應EPS分別為2.30、2.78和3.39元。當前股價對應2021-2023年PE值分別為13、10和9倍??春霉臼喟宓慕^對優勢進入收獲期,疊加全球布局和供應鏈完善以及開拓防水材料和涂料業務帶來的發展新空間,繼續維持“強烈推薦”評級。

                            風險提示:房地產調控政策持續性和力度超出預期。

                            

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