中航證券-宏觀周報:海外地緣風險繼續發酵,國內逆周期發力進一步明確-220306

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                          日期:2022-03-06 21:55:35 研報出處:中航證券
                          研報欄目:宏觀經濟 符旸  (PDF) 11 頁 1,559 KB 分享者:mrl****rd
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                          研究報告內容
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                            地緣政治事件繼續發酵,美聯儲政策難度提升:本周,俄烏事件繼續發酵。http://www.astockto.com【慧博投研資訊】美國國債價格跳漲,原油價格飆升至多年高點,并加劇了歐美通脹壓力。http://www.astockto.com(慧博投研資訊)短期內,市場對即將到來的貨幣政策收緊和不斷升級的地緣政治風險的擔憂將繼續令市場承壓。貨幣政策方面,本周市場加息預期快速下行,全年加息次數預期已不足5次。目前,美債收益率反映的通脹預期抬升,實際利率走低,美國滯脹風險提升。下一階段,隨著美聯儲政策難度提升,市場可能將面臨更高的不確定性。但我們認為,鑒于目前通脹壓力的不斷上升,美聯儲可能會在今年上半年的每次會議上加息0.25%。

                            本周央行縮減投放力度,政治局會議進一步明確穩健寬松貨幣政策:上周的月末流動性緊張過去后,本周貨幣市場流動性趨于相對充裕,央行本周總體上對流動性的投放力度也較上周減弱。關于貨幣政策,《政府工作報告》中繼續釋放較為積極的信號。雖然美聯儲加息提速令外部流動性環境并不友好,但基于國內穩定的政治經濟形勢,人民幣及相關資產目前體現出了一定的避險屬性,為國內政策維持“以我為主”提供了更多的空間,因此,預計上半年我國貨幣政策有望維持穩中偏松的格局,政策利率不排除進一步下調的可能,流動性維持合理充裕將為信用擴張提供有利條件。

                            PMI數據相對樂觀,1-2月工業生產或保持穩?。?022年2月官方制造業PMI錄得50.2%,連續4個月處于榮枯線之上。綜合PMI新訂單指數和PMI采購量指數上行、PMI產成品庫存指數和PMI原材料庫存指數下行的趨勢,同時考慮到PMI生產經營活動預期指數連續第4個月上行,制造業可能進入了復蘇初期的被動去庫存階段。制造業是工業的主要組成部分,制造業的企穩,預示著1-2月工業增加值增速大概率企穩。但另一方面,我們也注意到,重點監測的工業高頻數據中,唐山鋼廠高爐開工率等較去年1-2月同比出現不同程度下滑。從重點監測數據的角度,目前尚難言工業生產較去年年底有明顯改善??傮w上,我們對1-2月工業生產持中性觀點,預計1-2月工業增加值環比和同比大體保持與去年12月同一水平。

                            預計1-2月消費增速難以回到疫情之前:年初以來疫情逐步加劇,當前尚未出現明顯緩解跡象。2月服務業PMI雖然延續恢復態勢,但與往年春節月度相比,景氣水平偏低。零售、生態保護及環境治理、居民服務等行業受疫情影響,市場活躍度較弱,側面證明消費因疫情受到了影響。綜合疫情發展、石油和汽車兩大商品前兩個月的消費情況以及去年同期社零相對的高基數,今年前2個月的消費數據,前景仍然難言樂觀,難以恢復疫情前2月同比普遍8%以上的增速,但大概率超過去年12月同比1.7%的增速,可能介于3%到5%之間。

                            房地產短期繼續走弱,下半年有望企穩,人大會議進一步明確今年基建為穩增長重點發力方向:2022年前2個月,30個大中城市商品房成交面積、100大中城市土地供應面積和100大中城市成交土地面積數據表明目前居民購房熱情仍然有待進一步激活,房地產投資仍然有待改善。3月5日的《政府工作報告》報告繼續強調房住不炒,但同時提出“穩地價、穩房價、穩預期”。雖然今年上半年地產投資增速仍存下行壓力,但在政策邊際放松,地產融資環境改善的形勢下,對下半年地產投資并不悲觀,預計經歷過行業調整和整合后,下半年房地產投資同比增速有望回升至正增長。結合翹尾因素,2022年房地產投資當月同比或將在4月左右達到全年低點,此后有望逐步上行,下半年總體增速高于上半年。3月5日的《政府工作報告》中確認,今年預計新增地方政府專項債3.65萬億元,是歷史次高。專項債發行規模不縮減,表明今年基建相關項目資金充裕。同時,值得注意的是,不同于去年專項債節奏發行偏慢,從去年年底的各種高規格會議開始,中央即不斷強調今年財政要“靠前發力”,相關項目要“提前布局”。預計今年上半年基建發力將對我國經濟企穩發揮重要的作用,同時基建并不局限在傳統的鐵公機,新基建有望成為重點投資領域。

                            對上半年經濟增長無需悲觀,上半年GDP同比有希望實現5%以上的增長:2022年2月CPI同比和PPI同比預計均難以明顯上行,通脹對貨幣政策的制約依然不大。1-2月工業生產預計保持穩健,消費前景仍然難言樂觀,固投方面,1-2月房地產投資預計繼續下行,基建有望對固投起到重要支撐作用。今年政府指定的經濟增長目標是5.5%左右,與我們此前給出的預期一致。從歷史上來看,近20年來政府設置的經濟增長目標幾乎均能完成。近幾年政府對增長目標多采用區間的形式,雖然“左右”的提法意味著實際增速可以相較于目標具有一定的靈活性,但“法乎其上,得乎其中”,這意味著穩增長政策應該至少是以瞄準5.5%為基準的,這有助于提振市場對于后續穩增長政策力度的預期??傮w上我們認為對上半年經濟增長無需悲觀,上半年GDP同比有希望實現5%以上的增長。下半年由于去年三季度GDP環比低增速的壓制解除,GDP同比增速大概率較上半年抬升,全年依然有望實現5.5%左右的增速。

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