國信證券-新泉股份-603179-四季度營收提速，研發持續投入-220310

　　Q4營收提速，業績短期承壓。http://www.astockto.com【慧博投研資訊】2021全年實現營收43.13億元（+19%），歸母凈利潤2.84億元（+29%），扣非歸母凈利潤2.57億元（+4%）。http://www.astockto.com（慧博投研資訊）其中四季度單季營收13.49億元（+21%），歸母凈利潤0.64億元（-22%）,扣非歸母凈利潤0.67億元（-22%），公司營收恢復高增長，利潤短期承壓。

　　2021Q4公司營收增速超越行業增速29pct。2021Q4內汽車產量為753萬輛，同比下滑7%，銷量為765萬輛，同比下滑7%，新泉21Q4營收增速為21%，超越行業29PCT。

　　受原材料漲價影響，Q4毛利率承壓。公司2021年毛利率為21.3%，同比下降1.7pct，凈利率為6.2%，同比下降0.8pct。拆單季度看，2021Q4毛利率為20.8%，同比下降2.6pct，凈利率為4.4%，同比下降3.6pct。Q4毛利率下降我們認為主要受原材料漲價影響。

　　期間費用率穩健、研發持續投入。2021年公司四費率為14.5%，同比增加0.2pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別為4.4/4.6/4.9/0.6%，同比變動-0.2/+0.2/+0.8/-0.6pct。拆單季度看，2021Q4四費率為15.0%，同比增加1.7pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別為4.6/4.5/5.6/0.2%，同比變動+0.1/+0.1/+2.5/-1.0pct。公司2021年研發投入2.25億元（同比+49%），Q4發投入為0.76億元（同比提升118%），研發持續投入。

　　汽車內飾空間廣闊，公司產品成為行業標桿，成長潛力大。當前我國汽車行業內飾件（除座椅）市場規模約在1200億元，全球汽車市場規模約3800億元。公司憑借強大的技術實力與經驗，其核心產品汽車儀表板已成為行業標桿。公司2021年營收為46億元，同比增長25%，成長潛力大。

　　風險提示：行業銷量下滑風險，新客戶拓展不達預期風險。

　　投資建議：下調盈利預測，維持“買入”評級?？紤]到原材料漲價影響，我們下調22/23年盈利預測，預計22/23/24年實現歸母凈利潤4.77/7.00/8.39億元(前次預測為22/23年歸母凈利潤5.7/7.5億元)，對應EPS為1.27/1.87/2.24元。公司逐步切入合資客戶以及國際知名品牌電動車企業和部分新勢力造車企業，乘用車業務成長空間大，考慮到新客戶拓展順利，上調公司合理估值區間為47-56元（前次合理估值區間為45.3-52.9元），對應23年25-30x PE，維持“買入”評級。