西部證券-宏觀專題報告:俄烏沖突會誘發流動性危機嗎?-220306

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                          日期:2022-03-06 20:30:31 研報出處:西部證券
                          研報欄目:宏觀經濟 張靜靜  (PDF) 18 頁 953 KB 分享者:847****86
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                          研究報告內容
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                            近期俄烏局勢不斷升級,歐股大跌、美股巨震之下,會否引發流動性危機成為必答題。http://www.astockto.com【慧博投研資訊】我們的理解是:1)當前與2000年前后類似;2)即便出現局部流動性風險,也絕非雷曼重現,但大概率倒逼歐美央行重新寬貨幣。http://www.astockto.com(慧博投研資訊)流動性危機存在三點共性。1)資產下跌觸發解杠桿;2)多米諾骨牌效應;3)出現在經濟晚周期到衰退期階段。1987年后的四次流動性危機如下:

                            1987-1991年儲貸危機中的流動性危機。80年代美國利率市場化進程過快令儲貸機構及商業銀行信貸投放過于激進,房貸等資產不良率上升最終導致部分儲貸機構及商業銀行破產并觸發了市場流動性風險。

                            1998-2000年長期資本(LTCM)破產到科網泡沫破滅觸發的流動性危機。LTCM策略是基于均值回復的高杠桿套利交易,廣泛應用于新興市場。亞洲金融危機令該策略失效并引發了1998年的流動性危機。此后國際資本涌入美國并助推了美股泡沫,隨著泡沫破滅又引發了多次流動性危機。

                            2007-2009年次貸危機引發的流動性危機。2000年后美金融機構杠桿行為轉向地產市場,次級貸資質不斷下沉,二級市場發展助長了資產嵌套杠桿交易。2007年美國住房抵押貸款壞賬率飆升。雷曼未能及時處理不良資產而破產,其相關交易方解杠桿的連鎖反應引發了多次流動性沖擊。

                            疫后新興危機、資產拋售與Risk Parity策略失效共振下的流動性危機。風險平價模型基礎是為組合中不同資產分配相同風險權重,股票波動越大,債券杠桿倍數越高。該策略有效的前提是股債齊漲或者存在蹺蹺板關系。2020年3月上旬10Y美債收益率過低遭長期投資者止盈,疊加產油國拋售境外資產,美債齊跌令風險平價失效,沖擊了市場流動性。

                            流動性危機的規律性與差異。流動性危機是某類興起于特定宏觀背景下的杠桿交易行為逆轉的結果,交替出現于股房之間,經濟晚周期中的高杠桿交易是誘因。政策只能解決問題但無法避免風險。上述四次流動性危機中,儲貸危機與次貸危機期間流動性沖擊更為劇烈、持續,原因在于涉及房地產部門,央行難以快速、精準平抑流動性風險。但以LTCM與風險平價失效為催化劑的流動性危機僅限于金融體系,事發寬貨幣即可化解。

                            俄烏沖突會否引發局部流動性危機?對中國市場有何影響?明年全球經濟衰退為大概率,衰退前發生流動性危機的概率不低。若俄烏戰爭在未來數周內結束,歐美取消制裁,則短期內發生流動性危機的風險有限;若沖突持續、制裁加劇,則Q2附近全球或有流動性風險。但幸運的是,即便爆發流動性危機,也僅局限于金融體系內部,因此只要央行寬貨幣該風險就會消退、不會持續。就國內而言,若最差情形出現,預計寬貨幣與穩增長將加大發力,A股大概率在急跌后轉漲。

                            風險提示:俄烏局勢超預期;全球疫情影響超預期;全球經濟形勢超預期;各國貨幣政策超預期。

                            

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