光大證券-海外策略雙周報（2022年第3期）：美聯儲加息如何影響國內的市場風格-220215

　　美聯儲加息如何影響市場？

　　美聯儲大概率在3月開啟加息。http://www.astockto.com【慧博投研資訊】美國1月通脹和非農數據再超市場預期，結合1月末議息會議所釋放的政策信號，目前市場普遍預期美聯儲將在3月啟動加息。http://www.astockto.com（慧博投研資訊）

　　美聯儲加息后流動性收緊，會對美國權益市場估值帶來負面影響。歷史上，A股及港股市場的估值在美聯儲加息期間同樣有所回落，不過如果企業盈利表現強勁，可以抵消美聯儲加息對市場估值帶來的負面影響。美債實際收益率變化對于市場估值的影響更加明顯。

　　美聯儲加息如何影響A股及港股的市場風格？

　　美債收益率的上行對高估值公司的負面影響較大，因此消費和成長風格可能受到更為顯著的沖擊。這是因為成長型公司尚未形成比較穩定的現金流，或者說現金流多集中于后期兌現；消費公司估值較高，因此兩者對貼現率的敏感度更高。

　　這也與年初以來A股市場風格表現一致。一方面，穩增長政策的持續發力以及對地產政策的糾偏，使得金融和穩定板塊自年初以來錄得較好的漲幅。另一方面，美聯儲加息預期以及美債實際收益率上行也是今年年初以來A股市場風格從高估值的消費和成長板塊向低估值的建筑、金融板塊切換的催化劑之一。

　　具體行業來看，美債實際收益率的上行對A股和港股的汽車、食品飲料、新能源、醫藥等行業估值的負面沖擊較大。而風格上，大市值公司及外資持股占比較高的公司對美債收益率變化的敏感性更高。

　　預計美債名義收益率高位震蕩，美債實際收益率可能繼續上行

　　美債名義收益率已度過了快速上行階段，但上半年大概率仍將維持高位。當前美債收益率已充分反映了今年的加息預期，同時美國通脹數據有望最晚在二季度后見頂回落。因此若不發生預期外的黑天鵝事件，如俄烏地緣政治危機升級等，在未來加息落地后，美債長端收益率短期內實際上漲空間有限。不過考慮到美國通脹有望見頂回落，美債實際收益率可能會進一步上行。A股市場風格由高估值向低估值快速切換的時間段已經過去，但高估值公司短期內估值難以回到前期水平。

　　繼續把握港股“春季躁動”

　　市場預期得到改善，政策正在穩步發力。22年1月制造業PMI為50.1%，制造業繼續擴張，經濟動能逐步企穩回升。同時，一方面，支持保障租賃住房融資的相關政策陸續出臺，或構筑房地產行業新增長極；另一方面，國家出臺相關政策推動平臺經濟規范健康發展，市場情緒持續回升，互聯網領域的修復性反彈或持續。港股“春季躁動”大概率已經開啟，把握“春季躁動”期間的收益率對投資者至關重要。

　　行業配置方面建議關注：1）反壟斷政策密集期已過，估值有望修復的互聯網行業。2）受益于國內基建預期升溫，景氣度邊際改善的機械和建筑行業。3）受益于線下消費及國際出行鏈改善的餐飲及航空行業。

　　風險提示：1.美國對中國企業的制裁加劇2.經濟超預期下行3.海外市場波動加劇。