東吳證券-食品飲料行業深度報告：高端酒景氣向上，安穩放行舟-220322

　　復盤龍頭的更迭：龍頭的變遷不僅是香型的變遷，更是核心競爭力的變遷。http://www.astockto.com【慧博投研資訊】1）1988年之前，在物質匱乏的年代，產能為王，清香型的汾酒放量成為龍頭；2）90年代-2013年，在經濟快速提升、產品種類逐漸豐富化、產品供需逐步匹配的過程中，行業實現量價齊升，渠道是最為重要的因素；濃香盛行，五糧液依靠大商制和OEM實現快速增長；3）2013年至今，產能過剩，行業發展由消費升級推動，品牌是最能識別優質產品的標識，茅臺的品牌力強疊加醬酒領袖的身份，成為了行業品牌+價格的雙標桿。http://www.astockto.com（慧博投研資訊）

　　競爭格局：茅臺優勢顯著，千元價位段競爭格局相對穩固。在消費升級的推動下，高端價格帶正處于量價齊升的擴容階段，品牌作為高端酒最為重要的競爭力，競爭格局將保持相對穩固，強者恒強。分價格帶來看，1）茅臺站穩2000元以上的超高端價格帶，優勢還在不斷強化；2）千元價位段，一方面五、瀘、郎是主要寡頭競爭者，長期穩健經營可期，另一方面千元價格帶寡頭競爭格局短期難以改變，但產品仍還有匯量增長的基礎，以茅臺1935、汾酒的青花30復興版為主優勢或更為顯著。

　　未來空間：量價齊升可期，長期看高端酒的市場空間3000億元左右，供需緊平衡。1）需求端方面，隨著高凈值人群的增加，近年來愿意為優質產品支付溢價的高消費人數占比在不斷擴大，即高消費人群比例也在提升，高端酒的主要消費人群為我國的高凈值人群和上層中產階層，我們測算預計到2025年高端酒的消費人群范圍為5.9億人次，而隨著消費升級推動消費理念的提升，消費者對于高端酒的需求有望繼續增加，我們保守預計到2025年高端酒需求總量為10.7萬噸、高端酒噸價達到286萬元/噸，測算出2025年高端酒的市場規模為3062億元，2020-2025年市場規模CAGR=17%。2）從供給端測算，現有的高端酒企都在一步步完成自身十四五規劃的路途中，保持穩健增長，高端格局穩定；同時在千元價格帶也會有名優品牌酒企陸續推出的高端產品，在千元價格帶實現匯量增長，繼續輔助擴充高端價格帶的空間，經過我們的測算，我們預計到2025年高端酒可供給的市場規模接近3000億元，2020-2025年的復合增速為15%+。

　　公司角度：批價是景氣度觀測指標，長期看好高端酒企發展。量方面，呈現供需緊平衡的態勢；價方面，消費升級將繼續驅動提價，因此，價格非常重要，酒企核心產品批價的變化是觀測企業經營和股價走勢的風向標，當前茅臺價格穩定在2000元以上，高端白酒批價保持穩定，行業景氣度仍在。從品牌力、公司利潤彈性、內部效率環比提升、業績確定性等角度，我們重點推薦貴州茅臺，長期看好五糧液、瀘州老窖。

　　風險提示：宏觀經濟疲軟、改革不及預期、食品安全問題