東吳證券-邁為股份-300751-2021年報點評:規模效應利潤增速遠超收入增速,看好HJT時代自身α凸顯-220311

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                          日期:2022-03-11 10:11:14 研報出處:東吳證券
                          股票名稱:邁為股份 股票代碼:300751
                          研報欄目:公司調研 周爾雙  (PDF) 9 頁 883 KB 分享者:芭莎形****24 推薦評級:買入
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                          研究報告內容
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                            投資要點

                            業績偏預告上限,規模效應下利潤增速高于收入增速

                            2021年公司實現營業收入31億元,同比+35%;歸母凈利潤為6.4億元,同比+63%,偏業績預告區間5.8-6.8億元上限,超我們預期;扣非歸母凈利潤為6億元,同比+76%。http://www.astockto.com【慧博投研資訊】Q4單季度來看,實現營收9.1億元,同比+36%;歸母凈利潤1.9億元,同比+56%,規模效應下利潤增速高于收入增速。http://www.astockto.com(慧博投研資訊)

                            盈利能力穩定上升,持續加大研發投入

                            2021年公司綜合毛利率為38.3%,同比+4.3pct,主要系公司持續進行研發降本,對原材料及零部件進行國產替代,并且隨著采購規模上升,議價能力增加,使得公司產品在保持價格基本不變的情況下,毛利率有所增長;銷售凈利率為20.3%,同比+3.3pct。Q4單季的綜合毛利率為38.1%,同比+5.5pct;銷售凈利率為20%,同比+1.5pct。

                            2021年公司期間費用率為19.2%,同比+1.9pct,其中銷售費用率為6.4%,同比+1.4pct;管理費用率(含研發)為13.7%,同比+2.1pct,2021年公司研發投入為3.3億元,同比+100%,研發投入占營業收入比例為10.7%,同比+3.5pct,截至2021年末公司研發人員899人,同比+131%,占員工總數的33%,公司持續加大研發投入,不斷開發面向HJT領域、半導體領域、OLED領域新產品;財務費用率為-0.9%,同比-1.5pct。

                            合同負債&存貨高增,業績增長確定性強

                            截至2021年末,公司合同負債為24.1億元,同比+50%,表明公司在手訂單充足;存貨為28.1億元,同比+34%,主要系發出商品較多為19.1億元,占存貨比例達68%,但公司存貨周轉速度較快,2021年周轉天數為462天,同比減少35天。經營活動凈現金流來看,2020Q4以來公司經營活動凈現金流持續為正,2021年公司經營活動產生的現金流量凈額為6.6億元,同比增長75%,主要得益于公司營收高增同時客戶支付的預付款增多。

                            HJT新增產能高增,2022年HJT降本增效加速進行

                            我們預計2022年HJT新增產能約20-30GW,2023年新增產能進入非線性高增長,若假設龍一設備商邁為股份市占率70%+(2021年為72%),即邁為股份2022年約20GWHJT訂單,即光伏主業可達80億元訂單規模。2022年HJT降本增效加速,包括“量產效率達25%的微晶技術+SMBB+銀包銅+國產銀漿+硅片薄片化”等技術紛紛導入量產。我們預計2022年底實現與PERC的每W制造成本打平,2023年行業內新舊玩家均將開啟HJT大規模擴產,中性假設下2023年行業擴產可達50GW以上。

                            盈利預測與投資評級:公司作為具備先發優勢的HJT整線設備龍頭充分受益于HJT電池加速擴產,長期泛半導體領域布局打開廣闊成長空間。我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤為9.19/13.99/21.69億元,當前股價對應動態PE分別為64/42/27倍,維持“買入”評級。

                            風險提示:新品研發不及市場預期,HJT設備擴產不及市場預期。

                            

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