浙商證券-古井貢酒-000596-2021年業績快報點評：21年蓄力收官，22年揚帆起航 -220310

　　事件

　　2021公司實現營業收入132.71億元（+28.95%）；歸母凈利潤22.91億元（+23.54%）；扣非歸母凈利潤22.01億元（+24.14%）；21Q4公司實現營業收入31.69億元（+42.58%）；歸母凈利潤3.22億元（+1.66%）；扣非歸母凈利潤2.99億元（+10.06%）

　　點評

　　21Q4利潤低于預期主因費用計提，全年結構仍在穩步提升

　　21Q4收入增速環比增長顯著，凈利潤率低于預期主因公司將部分費用（部分為一次性）計提至21Q4疊加預收款結構較高，為22年發展蓄力；全年來看，21年預計古16及以上收入接近翻番，古8實現穩健增長，明光業績略超預期，黃鶴樓完成承諾收入，高價位酒勢能釋放帶動產品結構穩步上移，21年公司蓄力收官。http://www.astockto.com【慧博投研資訊】

　　安徽省春節動銷超預期，省內經濟發展奠定結構升級基礎

　　短期看，受益于春節期間需求同比增長（疫情管控略放松下，低基數+餐飲場景表現優異），古井貢酒全價格帶產品均實現超預期增長，回款表現優異，批價穩定（獻禮版/5/8/16/20年批價分別約為80/115/220/320-340/550元/瓶），補庫存需求強奠定22Q1業績高增基礎；中長期看，22年公司“維持古8及以下產品規模，推動古16及以上產品增長”為主要方向，依托快速發展的省內的經濟，古井貢酒有望繼續享受省內擴容&升級紅利，疊加公司體制改革持續推進，22年利潤率將有較好表現。http://www.astockto.com（慧博投研資訊）

　　省外實現高速發展，十四五占比有望達50%

　　公司通過結構升級&精細化深耕開拓省內市場；在省外通過因地制宜招商、精細化費用投放等方式實現多區域放量式增長，十四五預計可高質量完成省外占比50%目標。

　　盈利預測及估值

　　預計2021~2023年公司收入增速分別為28.5%、27.2%、21.9%；凈利潤增速分別為23.5%、45.0%、34.2%；EPS分別為4.6、6.7、9.0元/股；對應PE分別為44、30、22倍?？紤]到公司長期邏輯不改，給予買入評級。

　　風險提示：1、宏觀經濟下行；2、疫情影響超預期。