民生證券-上峰水泥-000672-事件點評：參股公司過會，“上峰”模式樹立水泥界投資典范-220311

　　事件

　　3月10日，合肥晶合集成電路股份有限公司首發獲通過（科創板）。http://www.astockto.com【慧博投研資訊】上峰水泥通過聯合設立專項基金合肥存鑫基金（上峰出資2.5億元持股83.06%）持有晶合集成1.75%的股權（本次公開發行前），系晶合集成并列第六大股東。http://www.astockto.com（慧博投研資訊）

　　晶合集成：DDIC代工龍頭

　　合肥晶合集成DDIC全球市占率第一，已實現90-150nm制程節點的12英寸晶圓代工平臺量產，產品除DDIC外還包括Mini LED、CIS、e-Tag等。2021H1晶合集成DDIC晶圓代工營收占比達93%，客戶包含聯詠科技、奇景光電、集創北方、天鈺科技等DDIC設計龍頭。2021年晶合集成預計實現營收54.29億，歸母凈利17.29億，凈資產92.23億。本次扣除發行費用后擬募集資金95億元。

　　靈活投資掘金新經濟，“上峰”模式提升資金效率

　　持續推進“一主兩翼”發展戰略，核心技術領域堅持創新，靈活布局新經濟。（1）半導體領域，全球DDIC代工龍頭晶合集成過會，以及上峰出資2億元參股廣州粵芯，廣州粵芯是廣東省目前唯一進入量產的12英寸芯片生產平臺。此外，2021年上峰新增對芯耀輝、睿力集成電路（長鑫存儲）、昂瑞微電子、全芯智造等項目的投資；（2）綠電領域，依托自身基地資源，定位光伏產業+新能源財務投資。2022年1月公告擬出資3000萬元與陽光新能源、合肥憑新設立合資公司，自產電以減少外購電比例，實現節能減排+爭取主業綠電指標。提高資金回報率，傳統龍頭煥發新生。2018-19年公司ROE（攤?。┚?0%，領先同行，2020年回落至30%仍然靚麗。水泥主業擁有極佳現金流，除購置水泥指標及骨料布局外，公司同時開展新經濟實業投資、證券投資等，當前回報率顯著高于理財收益。

　　陽春三月動工加速，基建項目+資金雙升

　　低估值+抗通脹+基建鏈，持續推薦基建鏈水泥板塊。近期財政擴張，增加地方轉移支付、緩解資金壓力，基建既不缺項目、也不缺資金，有望對沖Q1經濟下行壓力。當前油價上行，從抗通脹角度考慮，水泥板塊受負面影響較小，憑借較好的供給格局及較強的議價能力，陽春提價正在進行，當前華東沿江連續4輪熟料漲價，累積110元/噸。

　　投資建議：公司立足華東，安徽+浙江的“T”型布局搶占先機，投資眼光獨到不斷擴張，布局延伸至西北、西南、東北、“一帶一路”等多個區域，主業持續成長突破產能瓶頸。同時秉承“一主兩翼”戰略，砂石骨料貢獻增量，靈活投資掘金新經濟。我們預計2021-2023年歸母凈利分別為25.09、28.48、29.39億元，3月10日收盤價對應動態PE分別為7、6、6倍，維持“推薦”評級。

　　風險提示：投資進展不及預期；天氣變化不及預期；資金到位節奏不及預期