華安證券-天康生物-002100-積極調整養殖業務，生豬出欄穩步增長-220310

　　全產業鏈布局的國內養殖服務龍頭企業。http://www.astockto.com【慧博投研資訊】

　　天康生物創立于1993年，形成動物疫苗、飼料及飼用植物蛋白、種豬繁育、生豬養殖、屠宰加工及肉制品銷售的全產業鏈架構。http://www.astockto.com（慧博投研資訊）2016-2020年，公司營業收入從44.4億元增長至119.9億元，年復合增長率22.0%。2021全年預虧6.3億-7.3億元，主要是豬價大跌拖累生豬養殖業務所致。

　　飼料業務穩步增長，開拓市場謀求新增量。

　　公司自1993年創立以來持續從事飼料業務，已成為新疆最大飼料生產企業，并逐步向中原、西北地區擴展市場。2018-2020年，公司飼料業務營收從25.6億元增長至42.2億元，年復合增長率28.4%；1H2021公司飼料營收25.9億元，同比增長33.6%。飼料業務持續快速增長主要由于公司不斷加速產業一體化建設，進一步擴大市場份額，西北陜甘寧青市場的積極開拓逐漸成為了飼料業務新的增長點。

　　積極調整養殖業務，2022年生豬出欄有望達到220萬頭。

　　面對豬價快速下行、飼料原料價格上漲等問題，公司及時調整發展規劃，飼料部門回歸主業，并全面叫停外購仔豬，科學規劃生豬養殖業務。公司充分發揮產業鏈一體化優勢，通過合理規劃自產飼料和獸藥疫苗業務保證養殖全程可控，優化母豬結構，強化非瘟防控措施，降低生豬養殖成本。2022年公司有望出欄生豬220萬頭，其中新疆100萬頭，河南70~80萬頭，甘肅50萬頭，穩步推進公司新三年規劃。

　　全國獸用生物制品企業前10強，研發創新打造核心競爭力。

　　公司是國內動物疫苗生產品種最全企業之一，是全國獸用生物制品企業前10強。公司的禽流感疫苗、布病疫苗、小反芻獸疫疫苗以及口蹄疫產品等政府強制免疫疫苗銷量連續多年全國排名前三。公司堅持科技創新，重視人才培養，持續加大研發投入，共獲得18項國家新獸藥證書、60余項發明和實用新型專利，形成了豐富的產品和技術儲備。

　　投資建議

　　我們預計2021-2023年公司實現主營業務收入163.58億元、217.42億元、286.7億元，同比分別增長36.5%、32.9%、31.9%，對應歸母凈利潤-6.65億元、-1.46億元、11.65億元，對應EPS分別為-0.62元、-0.14元、1.08元。我們預計生豬價格有望于2023年開始上行，現給予公司生豬頭均市值5000元，對應生豬業務110億元市值，再考慮飼料、疫苗和玉米代儲業務6億元凈利潤對應市值120億元，公司目標市值230億元，合理估值16.99元，給予“買入（首次）”評級。

　　風險提示

　　畜禽疫病風險、原材料價格波動風險、畜禽產品價格波動風險、食品安全風險等。