浙商證券-圓通速遞-600233-點評：1~2月利潤超預期高增186%，價值修復正式進入業績修復層次-220310

　　報告導讀

　　圓通速遞1-2月單量合計22.97億件，同比增長27.8%，剔除春節錯期影響，單量成長無憂。http://www.astockto.com【慧博投研資訊】公司初步測算1-2月歸母凈利潤5.45億元，同比+186.4%；扣非歸母凈利潤5.16億元，同比+207.5%，盈利拐點確立。http://www.astockto.com（慧博投研資訊）我們上調公司2022-2023歸母凈利潤預測分別至27.17億元、36.44億元，上調至“買入”評級。

　　投資要點

　　1-2月單量合計同比增長28%，驗證成長性無憂

　　圓通速遞1-2月單量合計22.97億件，同比增長27.8%，其中2月單量9.68億件，剔除春節錯期影響后合計單量增速可觀，驗證此前判斷。我們認為在上游直播電商等新業態崛起、快遞單包裹貨值下行背景下，行業單量依然能夠維持相對高增長，龍頭更加具備超額成長性。

　　預計總部價格政策依然堅挺，票單價跨年度有望超預期提升

　　盡管快遞行業進入3-4月淡季，我們分析政策監管引導下總部價格政策依然收緊，價格端依然樂觀。且浙江經驗已逐步向全國擴張，幾大重點產糧區價格有望持續修復。此外，今年以來外部環境動蕩致國際油價明顯上行，我們判斷油價變量對運輸成本端影響有望向上傳導。綜合來看票單價有望實現跨年度同比正增長。

　　公司初步測算1-2月歸母凈利潤同比+186%，盈利修復明顯

　　公司初步測算1-2月歸母凈利潤5.45億元，同比+186.4%；扣非歸母凈利潤5.16億元，同比+207.5%，盈利大幅修復。2022年公司繼續推進全面數字化轉型，以數字化管理工具實現快件時效、服務質量、客戶體驗等多維度改善。此外，客戶分級產品分層逐步推進，“圓準達”已在多渠道上線，錨定時效升級和精準派送核心優勢，調優客戶結構以實現盈利能力提升。

　　參考公司2020年報中的分部財務信息，2020年快遞分部利潤占比約87%，按此比例我們測算1-2月公司快遞分部或貢獻歸母凈利潤4.74億元，對應單票快遞歸母凈利潤或約0.21元，盈利能力修復明顯。

　　核心：進入業績驅動階段，價值修復核心期宜低位布局

　　快遞價值修復區分基本面三個層次，對應市場表現兩個階段?；久嫘迯头譃椋?）政策管控逐步趨嚴、2）價格回歸合理區間、3）盈利修復底部反轉三個層次。去年二三季度隨著政策的出臺，價格逐步呈現回歸良性態勢，在政策管控及價格回歸之后，目前已經進入價值修復的最本質層次即盈利修復層次，看好龍頭盈利修復的確定性及彈性。

　　盈利預測及估值

　　考慮政策監管持續強化之下，電商快遞競爭趨于有序，龍頭將有超額修復，我們預計圓通速遞2021-2023年歸母凈利潤分別20.92億元、27.17億元、36.44億元，同比分別+18.4%、+29.9%、+34.1%，上調至“買入”評級。

　　風險提示：政策監管松動；電商消費增長趨緩；價格戰反復