民生證券-平安銀行-000001-2021年年報詳解：財富管理突破，資產質量向好-220311

　　事件：3月10日，平安銀行發布2021年年報，營收1693.83億元，YoY+10.3%；歸母凈利潤363.36億元，YoY+25.6%；凈息差2.79%(-9BP)；不良率1.02%(-16BP)，撥備覆蓋率288.4%(+87.02 pct)。http://www.astockto.com【慧博投研資訊】

　　營收增速觸底回升，利潤保持高增。http://www.astockto.com（慧博投研資訊）21年營收增速較21Q3環比+1.2pct，其中受益于21Q4信貸投放較好，凈利息收入增速有所企穩；凈手續費收入增速亦微弱好轉。規模擴張和撥備反哺利潤是歸母凈利潤保持高增的主要因素。

　　財富管理戰略成效顯著。零售、私行AUM雙雙實現20%以上的同比增速，非保本理財規模同比增長34.5%。持續發力財富管理，有望實現中收和凈息差的雙重受益。

　　資負兩端結構改善，凈息差穩中向好。21年凈息差收窄趨勢基本止住，以信用卡為代表的個貸投放良好，在生息資產中的占比持續提升；受益于財富管理戰略，負債端活期存款增速領先。展望2022年，我們認為凈息差受益于資產、負債兩端的結構優化，有望延續向好趨勢。

　　不良率持續下降，撥備大幅上行。不良包袱基本卸下，不良率創15年以來新低，其中逾期率受認定標準變化影響所有抬頭，但體現“一次性”特點。撥備覆蓋率顯著抬升，為利潤釋放預留重組空間。

　　“涉房”擔憂可以少一點。此前受地產邏輯影響，估值受到壓制，此次完整披露地產風險敞口，從量、不良率以及政策多視角看，風險較為可控，市場擔憂有望減輕。

　　投資建議：營收增速觸底回升，財富管理戰略持續推進，資產質量持續改善；此前受地產邏輯影響，估值受到較大壓制，此次地產敞口完整披露，有望減輕市場擔憂，有助估值修復。預計22/23/24年EPS分別為1.86元、2.44元和3.20元，2022年3月10日收盤價對應0.8倍22年PB，維持“推薦”評級。

　　風險提示：宏觀經濟形勢下行；信用風險爆發；轉型進度不及預期。