國信證券-策略專題研究：歷史上的那些急速下跌告訴了我們什么？-220310

　　股市近期表現低迷，全球開啟了“滯脹交易”

　　從基本面入手，高頻指數回升且在過去五年季節趨勢之上，外需的數據如果看1-2月累計環比看，也比去年底要好，“兩會”帶來全年穩增長的預期。http://www.astockto.com【慧博投研資訊】如果要講“滯”似乎只能歸因到近期局部地區疫情反復對消費的負面影響，以及原材料價格上漲對下游成本的抬升，歸根到底結構性的“滯”也是“脹”所致的。http://www.astockto.com（慧博投研資訊）下游消費、成長板塊估值本身偏高、外資持倉也較多，對外部環境更為敏感，在這一輪調整中更為明顯。從外資的流動來看，近期國內股市外資有一輪明顯的凈流出；而新興市場整體的流出情況更為明顯——基本是2020年初新冠疫情沖擊初期“美元為王”、離岸資金逃離新興市場后，排名第二體量的大規模資金流出。

　　從歷次下跌幅度和時長來尋找經驗

　　首先從下跌幅度入手：3月以來的七個交易日，大盤下跌了6.54個百分點，如果回溯到2002年，歷史上發生過24次這一程度的調整。為了避免熊市中的效應，我們刪繁就簡，在連續多個交易日觸及該幅度的情形只選取首個交易日，且后續下跌日期如果發生在一個月之內的也予以剔除?？紤]幅度之后，我們也考慮下跌的時間長度，3月以來大盤已經連跌6個交易日?；厮?002年以來的連續下跌6日的行情，這樣看包括今年3月初的情形，總共有29個案例可以借鑒。

　　低通脹比高增長，對于連跌后的行情反轉更為關鍵

　　每次觸發連續6個交易日下跌的情形后，往后看5、10、15、20個交易日的大盤表現均有不同。如果對標到基本面環境，回顧當時連跌的經濟實際經濟增長和通脹因素，可以發現其與經濟增長似乎并無關系：連跌后20個交易日轉漲的情形下，實際GDP平均增速約為7.80%；連跌后20個交易日繼續下跌的情形下，實際GDP平均增速約為9.06，甚至高于前者。連跌后行情反轉對應的通脹率整體偏低，CPI和PPI分別比連跌持續的平均狀態低0.10%和0.44%。近期國際原油和部分金屬價格的快速上漲對下游企業利潤造成一定拖累，結合今年2月CPI同比略走高、PPI同比在基數較高的前提下仍持平于上月，大宗商品原材料價格的上漲對基本面的擔憂是市場近期持續走弱的重要原因。

　　后續配置思路建議防守+順周期

　　在3月中美聯儲FOMC會議的加息預期、縮表路徑明朗前，短期在避險情緒之下可以配置低估值進行防御。受益于兩會催化的穩增長相關的房地產鏈下游的土木工程、建材板塊，以及“三胎”等概念短期可以予以關注。全球通脹預期相關的能源、金屬等順周期也可以進行一定布局。

　　風險提示：海外供應瓶頸尚未完全緩解、地緣沖突問題。