天風證券-電力設備行業深度研究：車載組合導航從0到1，如何看待行業投資機會？-220306

　　L3+自動駕駛汽車標配車載組合導航有望成為大趨勢：小鵬P7、蔚來ET7等國內L3+自動駕駛汽車采用了車載組合導航（衛導GNSS+慣導IMU）實現高精度定位，車載組合導航是由依靠接收衛星信號進行定位導航的衛星定位系統和不依靠外部信息、能獨立工作的慣性定位系統融合而成，其具有定位精度高、多場景適用、可靠性高的優點。http://www.astockto.com【慧博投研資訊】我們認為，L3+自動駕駛汽車標配車載組合導航有望成為大趨勢。http://www.astockto.com（慧博投研資訊）

　　至2025年預計全球車載組合導航行業市場規模達到140億元，2021-2025的CAGR達43%：經我們測算，2021年全球和中國車載組合導航市場規模分別約為33/10億元；到2025年全球和中國車載組合導航市場規模分別約為140/57億元，2021-2025年的CAGR分別為43%/54%；

　　復盤?？?、大華、Trimble，如何看企業競爭要素：車載組合導航是傳統衛星定位行業下的一個細分賽道，傳統衛星定位和安防行業均為ICT行業，“技術+產品”的更迭貫穿行業各個周期，而傳統衛星定位公司Trimble、安防公司?？岛痛笕A均是經歷行業周期磨煉后留存下的龍頭。

　　通過復盤，三者具有相同的發展路徑：憑借技術的突破切入市場，獲得先發優勢→技術+產品更迭，向解決方案商轉型，提升產品ASP的同時不斷擴展新客戶→數字化轉型，向AI云方向發展，企業逐漸平臺化。

　　三者得以成功的關鍵原因有兩點：1）優秀賽道：衛星定位和安防行業賽道足夠長，下游需求是非標準化的，產品擁有快速迭代的機會（硬件→整套解決方案→軟件與服務），龍頭能不斷提升產品ASP；2）公司層面：技術與規?；鸨趬尽掷m的研發投入與規?；瘞砑夹g領先與成本領先，產品才能夠實現快速迭代；管理層眼光前瞻與執行力強—前瞻性表現為精準布局，執行力強則是完成上下游突圍的關鍵。

　　車載組合導航行業同安防行業、傳統衛星定位行業相比，具有很多相似點：1）進入壁壘高；2）下游車企/車型需求差異性+上游器件層國產替代空間大，“定位技術+組合導航產品”擁有快速迭代的機會；

　　結合三家龍頭的成功經驗，如何看企業競爭要素：1）具備開發和量產能力；2）大客戶；3）技術+產品迭代，實現降本、緊跟下游需求。

　　投資建議：國內車載組合導航廠商可大致分為兩類—傳統衛星定位領域切入車載領域的廠商（例如華測導航、中海達、千尋位置）和“Allin car”的車載定位導航廠商（例如導遠電子、北云科技），在這兩條線中分別看好華測導航（開發能力+大客戶+GNSS技術優勢+管理層執行力強）和導遠電子（開發和量產能力+大客戶+慣導技術優勢）。

　　風險提示：L3+自動駕駛發展不及預期；車載組合導航滲透率不及預期；上游原材料漲價風險；測算存在主觀性，僅供參考。