西南證券-古井貢酒-000596-2021年業績快報點評：21年靚麗收官，22年開門紅可期-220310

　　事件：公司披露2021年度業績快報，預計全年實現營收132.7億元，同比+29.0%，實現歸母凈利潤22.9億元，同比+23.5%；單Q4實現營收31.7億元，同比42.6%，實現歸母凈利潤3.2億元，同比+1.6%，單Q4收入超市場預期。http://www.astockto.com【慧博投研資訊】

　　21Q4超預期增長，產品結構持續優化。http://www.astockto.com（慧博投研資訊）單Q4收入同比+42.6%，環比加速明顯，預計主要系公司品牌勢能加速釋放，省外渠道建設步入收獲期，此外，三季度末低庫存和高預收款為單Q4高增奠定基礎；單Q4利潤增速為1.6%，低于市場預期，預計主要系費用投放力度加大和稅費確認節奏影響。1、產品方面，渠道反饋古20/16勢能步入加速釋放期，消費熱度持續發酵，預計同比增長50%以上；卡位省內主流價位的古8終端需求旺盛，古5/獻禮版庫存低于往年同期，預計低基數的黃鶴樓酒亦有靚麗表現，公司產品結構升級持續。2、區域方面，安徽經濟強勁，價位升級持續超預期，省內以古20為代表的中高價位產品增長明顯提速；公司扎實推進省外市場建設，省外低基數下彈性優于省內，古20等中高端價位產品終端鋪市率和消費者自點率穩步提升。

　　春節動銷超預期，2022年開門紅可期。1、2021年公司提前完成全年目標，春節前渠道庫存處在合理偏低水平，春節期間省內、省外經銷商打款積極性好，回款進度領先于往年同期，開門紅具備堅實基礎。2、安徽經濟發展強勁，春節期間未受疫情波及，消費場景管控寬松，返鄉人員同比大幅增加，安徽市場春節動銷超預期，其中古8及以上中高價位產品同比增幅明顯，古5/獻禮版受益于返鄉人員增加顯著改善。3、以江浙滬為代表的省外市場春節期間表現靚麗，節前省外經銷商打款積極性高，市場終端動銷順暢，經銷商周轉快、庫存低，消費者對古井品牌認可度持續提升，消費者培育和渠道建設逐漸步入收獲期。

　　體系化優勢明顯，期待業績彈性釋放。1、安徽經濟強勁，主流價位持續升級，公司古16/20在次高端價位體量大幅領先于競品，已建立起顯著的先發優勢，公司作為徽酒絕對龍頭，將充分受益于消費升級和份額集中的紅利。2、公司依托老八大名酒基因，高舉高打進行費用投入，因地制宜推進渠道招商，江浙滬等高地市場取得實質突破，由點及面實現多區域匯量增長；3、在優秀管理層賦能下，公司戰略清晰執行到位，伴隨著品牌勢能加速釋放，較多省外市場具備造血功能，公司費用率或將邊際遞減，業績彈性有望持續釋放。

　　盈利預測與投資建議。預計2021-2023年EPS分別為4.19元、5.91元、7.61元，對應PE分別為48倍、34倍、26倍，公司聚焦發力次高端，扎實推進全國化擴張，業績彈性將持續釋放，維持“買入”評級。

　　風險提示：經濟大幅下滑風險，新冠疫情反復風險。