民生證券-美國2月非農就業點評：“殺死”加息50BP的灰犀牛-220305

　　在俄烏沖突成為市場主要敘事的當下，非農數據被大宗商品價格波動和戰線信息所淹沒。http://www.astockto.com【慧博投研資訊】但加息仍是今年美國經濟主線，對非農數據的分析依舊不可或缺。http://www.astockto.com（慧博投研資訊）

　　美國就業增長強勁，疫情緩解特征明顯。

　　總量上看，美國就業異常強勁，但勞動參與率仍有缺口。2月美國新增非農就業67.8萬人，高于預期的40.0萬人。2月美國失業率錄得3.8%，低于前值的4.0%。2月勞動參與率為62.3%，略高于前值的62.2%。

　　分行業看，新增就業仍以服務業為主，顯示疫情影響的消退。2月新增非農集中在休閑和酒店業（17.9萬）、教育和保健服務（11.2萬）和專業和商業服務（9.5萬）。

　　高端服務業和零售倉儲等行業的疫情就業缺口已被彌補，但物流瓶頸難言改善。運輸倉儲業的就業集中在倉儲和郵遞行業，背后反映的是疫情后零售業態的改變，而非物流瓶頸的顯著改善。

　　工資增速下滑明顯，加息25BP已在眼前。

　　美聯儲認為美國已處于“充分就業”狀態。工資增速是市場關注焦點。因為工資增速和通脹及通脹預期關系直接相關，而在就業不顯著惡化的情況下，通脹成為美聯儲政策主要錨定的指標。

　　2月美國私人部門非農時薪環比增速僅為0.03%，大幅低于前值0.61%；同比增速5.13%，較前值5.48%有所下滑。

　　2月工資環比增速下滑顯著，市場預期3月會議加息25BP。鮑威爾在國會聽證會中曾提到“支持3月加息25BP”，官方表態疊加工資增速下滑，聯邦基金期貨顯示的3月加息50BP預期已經跌至0%。

　　3月加息50BP灰犀牛僅消弭一半，2月美國CPI大超預期進而引發超預期加息50BP的尾部風險仍存。

　　美國高工資增速土壤仍存。

　　2月工資增速回落的原因是低收入人群就業增加，以及制造業勞動力供給改善。服務業低收入群體比重上升，拖累了平均工資。傳統中高收入群體（如制造業、金融業）等同樣在經歷勞動力供給改善的情況，這也對平均工資增速產生了下行壓力。但是美國高工資增速的土壤依然存在。

　　一是勞動力供給狀況偏緊行業，如運輸倉儲、信息業、零售批發業等，疫情就業缺口已經填補完畢，或將維持高工資增速。

　　二是美國勞動參與率未有實質性改善。勞動參與率的低迷可能會限制勞動力供給改善行業的持續性。

　　這意味著，今年美國工資增速可能會出現“前低后高”的情況，從而影響美聯儲政策，需密切關注。

　　風險提示：美聯儲加息節奏超預期風險；地緣政治風險；通脹失控風險；對美聯儲貨幣政策誤判風險。